20220331-国盛证券-贵州茅台-600519.SH-直营占比再创新高_渠道改革进行时_3页_646kb

贵州茅台（600519.SH）总结

核心内容

贵州茅台在2021年实现了强劲的财务表现，营业收入和归母净利润分别同比增长11.7%和12.3%，达到1094.6亿元和524.6亿元。2021年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长14.0%和18.1%，显示出良好的增长势头。2021年末，公司合同负债为127.2亿元，进一步体现了市场对茅台产品的强劲需求。

主要观点

• 茅台酒表现稳健：2021年茅台酒销量增长5.7%，吨价增长4.3%，达到257.8万元。整体量价增长保持稳定。
• 系列酒结构优化显著：系列酒销量增长1.5%，吨价大幅增长24.2%，达到41.7万元，显示出公司在系列酒产品上的市场拓展和产品升级成效显著。
• 直销渠道占比提升：直销渠道营收同比增长81.5%，占比提升至22.7%，直销吨价达到418.9万元，是整体吨价的1.6倍，成为茅台酒增长的重要驱动力。
• 渠道改革持续推进：公司取消开箱政策，推动价格市场化，降低成箱/散瓶价差，并上线电商新渠道，优化C端销售结构。
• 2022年目标明确：公司设定2022年营收增速约为15%，并在一季度实现开门红，预计改革效果将进一步释放增长潜力。

关键信息

财务数据

投资建议

• 当前股价对应2022-2024年PE分别为35x、30x和26x，维持“买入”评级。
• 公司盈利预测已小幅上修，预计2022-2024年归母净利润分别为619亿元、720亿元和834亿元，同比分别增长18%、16%和16%。

风险提示

• 宏观经济下行可能对整体市场产生影响。
• 渠道改革效果不及预期或导致业绩增长放缓。
• 批价大幅波动可能影响公司利润表现。

结构优化与市场拓展

• 公司在产品端理清全产品线，聚焦“拳头”产品，并推出茅台1935和珍品茅台，以丰富产品矩阵。
• 渠道改革重点在于实现价格市场化，稳定批价，同时降低价差，提升直销渠道的市场渗透力。
• 预计未来几年公司将继续优化产品结构，拓展销售渠道，提升整体市场竞争力。

财务比率分析

未来展望

随着全方位改革的持续推进，茅台有望在2022年及以后实现更快速的增长。公司通过优化产品结构和拓展销售渠道，增强市场竞争力，同时提升盈利能力。预计公司将继续保持稳健增长，为投资者带来长期回报。

投资者注意事项

• 关注宏观经济变化对白酒行业的潜在影响。
• 留意渠道改革的实际效果和市场反应。
• 评估茅台酒和系列酒的市场表现与价格波动情况。

分析师声明

分析师芙蓉具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，所发表的观点和结论基于其专业判断，不受到第三方影响。投资者应结合自身情况和市场变化，理性决策。

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