20230416-东海证券-贵州茅台-600519.SH-公司简评报告_Q1实现开门红_业绩提速_7页_767kb

Q1 2023业绩超预期：贵州茅台实现营业总收入约3916亿元，同比增长约18%；归属于上市公司股东的净利润约2052亿元，同比增长约19%。业绩超预期主要受益于渠道健康、吨价提升和新产品上市。

关键驱动因素：产品方面，非标产品和新品（如兔茅、节气新品、1935）投放增加；渠道方面，线下直营店扩张和i茅台平台放量，带动吨价上涨；经销商方面，飞天茅台批价回升，库存控制良好。

2022年回顾：总收入12377亿元，同比增长1670%；吨价为主要增长动力，因i茅台贡献约70%收入增量，高单价产品和直营化加速提升盈利能力。茅台酒收入占比84.54%，吨价高达28451万元/吨。

未来展望：产品策略包括1935放量和新品推出，渠道扩展如巽风数字世界上线。短期销量供给充足，预计2023年收入增长15%，长期目标到2035年产能达10万吨，支撑业绩稳定性。

投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润分别为74325亿元、86482亿元、99549亿元，EPS分别为59.17元、68.84元、79.25元，P/E分别为29倍、25倍、22倍。

风险提示：政策管控、产量增长不及预期、食品安全和品牌声誉风险可能影响表现。