> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 万辰集团 (300972.SZ) 总结 ## 核心内容 万辰集团在2025年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均创下历史新高。公司全年实现营收514.6亿元，同比增长59.2%，净利润24.2亿元，同比增长301.8%，归母净利润13.4亿元，同比增长358.1%。公司拟进行现金分红1.6亿元，分红率为12.1%。2025年第四季度，公司营收149.0亿元，同比增长27.2%，净利润8.3亿元，同比增长222.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长133.8%。 ## 主要观点 - **业绩表现强劲**：2025年公司营收和净利润均大幅增长，其中净利润增速尤为显著，显示出公司盈利能力的显著提升。 - **量贩零食业务为主力**：量贩零食业务营收达508.6亿元，占公司总营收的绝大部分，成为公司增长的核心驱动力。 - **扩张势头持续**：截至2025年末，公司量贩零食门店数量达到18314家，全年净增4118家，其中第二季度净增2949家，显示H2扩张加速。 - **单店营收略有下降**：全年单店营收同比下降6.9%至312.9万元，但H2降幅收窄，显示出公司通过扩品类和精细化运营逐步改善单店表现。 - **利润率持续提升**：公司毛利率同比提升1.6个百分点至12.4%，销售费用率下降1.4个百分点至3.0%，净利率同比提升2.8个百分点至4.7%。其中，2025Q4净利率再创新高，达到5.6%。 - **行业格局清晰**：当前量贩零食行业已形成“两超多强”格局，公司通过控制开店补贴，提升盈利水平。 - **未来增长潜力**：公司预计2026-2028年营收将分别达到630.4亿元、741.3亿元、833.1亿元，归母净利润分别为23.2亿元、31.0亿元、37.8亿元，成长性良好。 - **多品类拓展**：公司已导入日化、潮玩、冻品等品类，打造差异化店型，如“好想来全食优选”、“来优品省钱超市”，以扩大消费覆盖和提升单店营收。 - **少数股东权益收回**：公司已收回南京万优49%的少数股东权益，后续收回有望进一步增厚归母净利润。 ## 关键信息 ### 2025年财务表现 | 指标 | 金额（百万元） | 同比增长率 | |------|----------------|------------| | 营收 | 51459 | +59.2% | | 归母净利润 | 1345 | +358.1% | | 净利润 | 2424 | +301.8% | | 毛利率 | 12.4% | +1.6pct | | 销售费用率 | 3.0% | -1.4pct | | 净利率 | 4.7% | +2.8pct | | EPS | 7.03 | - | | P/E | 27.3 | - | | P/B | 24.8 | - | ### 2025年门店扩张情况 - 全年新开店4720家，闭店602家，闭店率3.7%。 - 华东区域新开店占比39.7%，华北、东北、西北新开店占比28.2%。 - 门店密度仍有提升空间，尤其在北方市场。 ### 2026-2028年盈利预测 | 年份 | 营收（百万元） | 同比增长率 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 | |------|----------------|------------|----------------------|------------| | 2026E | 63035 | +22.5% | 2323 | +72.8% | | 2027E | 74129 | +17.6% | 3101 | +33.5% | | 2028E | 83308 | +12.4% | 3777 | +21.8% | ### 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 一般零售 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026-03-17） | 192.10元 | | 总市值 | 36,747.46百万元 | | 总股本 | 191.29百万股 | | 自由流通股占比 | 91.65% | | 30日日均成交量 | 2.12百万股 | ### 投资评级 - **投资建议**：维持“买入”评级。 - **风险提示**：行业竞争加剧、扩店节奏不及预期、多品类拓展不及预期、净利率提升不及预期。 ## 结论 万辰集团在2025年表现出强劲的增长势头，尤其在量贩零食业务方面，通过持续扩张和精细化运营，推动了营收和利润的大幅增长。公司毛利率和净利率的提升印证了其在行业中的竞争力和盈利能力的增强。未来，随着北方市场的拓展、多品类战略的深化以及少数股东权益的逐步收回，公司有望进一步释放增长潜力，提升盈利天花板。因此，公司被给予“买入”评级。