20210711-德邦证券-固定收益专题_可转债发展历史回顾_27页_1mb

可转债市场发展历史与投资表现总结

核心内容概述

本文系统梳理了我国可转债市场从萌芽期、探索期、成长期到发展期的发展历程，并分析了不同阶段的市场表现与投资特性。同时，对可转债在不同经济环境下的防御性与收益性进行了总结。

主要观点与关键信息

1. 可转债市场发展阶段

• 萌芽期（1997年2月之前）

  • 1992年11月，深宝安发行首支A股可转债“宝安转券”，但条款不成熟，投资者对利率不敏感，转股率低。
  • 1993年11月，中纺机发行首支B股可转债“中纺织转债”，由于汇率波动和回售条款，造成较大损失。
  • 1996年12月，镇海炼化发行首支H股可转债“镇海炼化转债”，虽然部分转股，但整体表现不佳。

• 探索期（1997年3月至2009年）

  • 1997年3月，国务院发布《可转换公司债券管理暂行办法》，可转债市场开始规范化。
  • 国有未上市公司发行可转债，如南化转债、丝绸转债和茂炼转债，但受市场环境影响，投资者收益有限。
  • 上市公司发行可转债再度起航，如机场转债和鞍钢转债，其中机场转债表现优于鞍钢转债。

• 成长期（2010年至2016年）

  • 2010年6月，中行发行400亿可转债，开启可转债市场第一次存量规模井喷。
  • 可转债数量和规模逐年增加，但2015年因牛市导致大量转债被强制赎回，规模下降。
  • 可转债市场在2010年至2016年期间保持增长，但表现波动较大。

• 发展期（2017年至今）

  • 2017年再融资新规和信用申购制度推动可转债市场快速发展。
  • 截至2021年6月，可转债存量达426支，规模达6175.43亿。
  • 2017年至今，可转债市场持续增长，表现较为稳健。

2. 市场表现与防御性

• 2017年

  • 市场震荡，可转债整体表现弱于正股，但部分行业表现较好。
  • 机械设备、交通运输等行业的可转债表现出较强的防御性。

• 2018年

  • 受资管新规和中美贸易摩擦影响，市场进入熊市，但可转债防御性显著，跌幅远小于正股。
  • 钢铁、电子等行业表现优于正股。

• 2019年

  • 市场震荡，但可转债整体表现优于正股，部分行业如电子、机械设备涨幅显著。
  • 中证转债指数全年上涨15.34%，表现不俗。

• 2020年

  • 受新冠疫情影响，市场流动性宽松，可转债表现优于正股，但后期震荡。
  • 国防军工、食品饮料等行业涨幅显著，防御性突出。

• 2021年至今

  • 市场震荡，可转债表现稳健，部分行业如机械设备、化工涨幅较大。
  • 中证转债指数震荡中上行，整体表现优于正股。

3. 行业分布与规模

• 发行规模

  • 银行、机械设备、化工、非银金融、电子等是可转债发行的主要行业。
  • 2021年6月，可转债存量规模达6175.43亿，显示市场持续发展。

• 行业表现

  • 不同阶段，各行业可转债表现差异较大，但整体呈现“攻守兼备”的特点。
  • 防御性较强的行业包括机械设备、国防军工、化工、有色金属等。

风险提示

• 宏观政策：政策变动可能对可转债市场产生重大影响。
• 经济表现：经济超预期波动可能影响市场走势。

投资要点

• 可转债作为兼具股性和债性的金融工具，具有一定的防御性和收益潜力。
• 不同阶段，市场环境和政策变化对可转债的发展和表现有重要影响。
• 可转债市场在2017年后进入快速发展阶段，未来有望进一步扩大规模。
• 可转债的条款设计对投资者保护至关重要，如赎回、回售、下修等条款的完善提升了市场吸引力。

图表摘要

• 图1：机场转债在正股下跌时防御性显著
• 图2：鞍钢转债和鞍钢股份走势
• 图3：1997年至2004年可转债发行逐渐增加
• 图4：2005年至2009年可转债数量逐步减少
• 图5：2010年至2014年可转债规模逐年增加
• 图6：2010年至2016年各行业发行转债概况
• 图7：2010年至2016年万得全A指数、中证转债指数走势
• 图8：2017年可转债市场迎来增长期
• 图9：2017年至今各行业发行转债概况
• 图10：2017年市场呈现震荡走势
• 图11：2017年中证转债和万得全A指数周涨幅
• 图12：2017年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅
• 图13：2018年万得全A一路走低、中证转债持续震荡
• 图14：2018年熊市可转债防御性优势突显
• 图15：2018年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅
• 图16：2019年短暂牛市，随后一直处于震荡
• 图17：2019年可转债在震荡期表现依旧好于正股
• 图18：2019年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅
• 图19：2020年中证转债指数在震荡中上行
• 图20：2020年中证转债指数表现中规中矩
• 图21：2020年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅
• 图22：2021年中证转债指数在震荡中上行
• 图23：2021年各行业可转债加权涨跌幅、正股加权涨跌幅
• 图24：2021年各行业可转债加权涨跌幅、正股加权涨跌幅

行业表现对比

总结

我国可转债市场自1992年萌芽，经历探索、成长和快速发展阶段，逐步形成较为完善的制度体系。市场在不同经济周期中展现出不同的特性，尤其是在熊市中，可转债的防御性显著。随着政策支持和市场成熟，可转债市场规模持续扩大，未来有望迎来更大发展。投资者应关注市场政策变化及行业表现，以优化投资策略。