20210711-国海证券-固定收益信用周报_本轮城投监管思路究竟如何__15页_2mb

2021年7月城投债市场分析总结

核心内容

2021年7月，中国信用债市场整体表现平稳，但城投债市场受到监管政策影响较大。在一级市场，信用债发行规模为2024.08亿元，偿还规模为1342.06亿元，净融资额为682.02亿元。二级市场成交规模达4984.00亿元，主要集中在公用事业、非银金融和房地产行业。整体来看，收益率和利差均有所收窄，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

主要观点

1. 城投监管思路

• 背景：自2020年疫情爆发以来，央行的宽松政策导致城投债务扩张加速，为遏制这一趋势，相关部门开始新一轮城投监管。
• 阶段演进：
  • 非标融资：2020年2季度，监管重点转向非标融资，要求压降融资类信托规模，城投平台发债规模因此增长。
  • 债券发行：2020年4季度，监管进一步收紧，对城投债发行审核更加严格，部分区域债务率明显上升。
  • 信贷控制：2021年2季度，银行端开始严控城投新增贷款，特别是对承担隐性债务的平台，限制其获取配套融资。
• 影响展望：
  • 城投债融资趋紧将持续。
  • 城投平台信贷承压，尤其在专项债政策调整后。
  • 下半年城投债市场风险或将加大，尤其是弱资质区域。

2. 一级市场情况

• 发行规模：本期信用债发行总规模为2024.08亿元，偿还规模为1342.06亿元，净融资额为682.02亿元。
• 发行类型：短融占比最高（47.63%），公司债（含私募）次之（29.74%），中票（11.35%）和PPN（7.13%）相对较少。
• 发行行业：建筑装饰（33.08%）、综合（13.69%）、公用事业（12.73%）、交通运输（10.29%）、房地产（7.25%）等为主要发行行业。
• 发行等级：AAA级发行占比最高（68.66%），AA+级（18.55%）次之，AA级（12.80%）相对较少。
• 发行期限：1年期以内发行占比最大（49.66%），3-5年期次之（23.73%），1-3年期（24.75%）和5年期以上（1.86%）相对较少。

3. 二级市场表现

• 交易概况：本期信用债合计成交4984.00亿元，银行间市场以公用事业为主，交易所市场以非银金融和房地产为主。
• 收益走势：3年期和5年期不同等级中票收益率均有所下行，AAA级3年期中票收益率为3.28%，AA+级为3.41%，AA级为3.88%。
• 期限利差：3年期与1年期、5年期与1年期利差分别收窄2.93BP和4.92BP。
• 信用利差：不同期限不同等级中票信用利差均有所收窄，AAA级1年期信用利差为42.58BP，AA+级为53.38BP，AA级为75.38BP。
• 行业利差：
  • 城投债：不同等级和期限的信用利差均有所收窄。
  • 地产债：不同等级和期限的信用利差也有所收窄。
  • 煤炭债：同样显示信用利差收窄趋势。

关键信息

• 监管政策：从非标到债券再到信贷的逐步深化监管，反映对城投债务的高度重视。
• 市场影响：城投平台融资趋紧，信贷承压，下半年风险或将加大。
• 市场表现：收益率和利差整体下行，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。
• 风险提示：需关注信用风险事件对整体利差的影响。

结构总结

• 一级市场：

  • 发行规模：2024.08亿元
  • 发行类型：短融（47.63%）、公司债（29.74%）、中票（11.35%）、PPN（7.13%）
  • 发行行业：建筑装饰、综合、公用事业、交通运输、房地产等
  • 发行等级：AAA（68.66%）、AA+（18.55%）、AA（12.80%）
  • 发行期限：1年期以内（49.66%）、3-5年期（23.73%）、1-3年期（24.75%）

• 二级市场：

  • 成交规模：4984.00亿元
  • 主要行业：公用事业（银行间）、非银金融和房地产（交易所）
  • 收益走势：3年期和5年期中票收益率均下行
  • 利差变化：期限利差、信用利差、行业利差均有所收窄

风险提示

• 信用风险事件可能对整体利差产生影响，需密切关注。

研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观研究。