20210711-安信证券-固定收益主题报告_各有各难_宽货币_排忧解难_10页_1mb

文档总结

核心内容概述

本文档分析了2021年7月中国宏观经济中不同行业面临的挑战，并探讨了“宽货币”政策在当前经济形势下的作用和必要性。重点围绕制造业、银行、房企、国企、城投等行业的具体困难，提出通过“宽货币”政策来缓解经济压力，同时强调“紧信用+宽货币+稳财政”的政策组合对市场走势的积极影响。

主要观点

1. 制造业面临“成本压力”

• 制造业投资反弹力度偏弱，与企业中长期贷款增长形成较大差值。
• 成本压力主要来源于贷款利率见底、人民币升值、人力成本上升及输入性通胀。
• 4月PPI与PPIRM之差超过2016-2017年最高值，显示制造业成本压力明显加剧。
• PPI快速上行但传导不畅，导致制造业企业面临内需温和和外需竞争的双重压力。

2. 银行面临“负债压力”

• 自2020年以来，银行负债成本下行缓慢，净息差持续压缩，净利润维持低位。
• 不良率上升和高收益资产稀缺进一步加剧银行经营压力。
• 银行需降低负债成本以增强降低企业融资成本的动力。

3. 房企、国企、城投面临“融资受限”

• 房企受“三条红线”政策影响，融资渠道受限，商票监管加重其现金流压力。
• 国企和城投也受到融资限制，如城投分档审理和国资18号文。
• 居民消费倾向较低，财政需在可持续性与隐性债务处理间寻求平衡。

4. “宽货币”政策的作用

• “宽货币”有助于稳住经济基本盘，发挥银行在政策传导中的枢纽作用。
• 在社融下行未结束之前，资金维持低位，输入性通胀不会制约货币政策。
• “宽货币”政策可进一步降低企业融资成本，为调结构和防范风险提供保障。

5. “紧信用+宽货币+稳财政”政策组合的前景

• 该组合有助于维持中性偏松的货币政策，支持制造业投资。
• 1-5月消费与投资增速未完全恢复，预计下半年出口趋弱，因此“宽货币”政策是合理的。
• 在该政策组合下，市场前景被看好，继续看多后市。

关键信息

• 制造业成本压力：主要来自贷款利率、人民币升值、人力成本及输入性通胀。
• 银行负债压力：负债成本下行缓慢、净息差压缩、不良率上升。
• 房企融资受限：受“三条红线”影响，商票监管进一步限制其融资能力。
• 国企与城投融资受限：受到政策限制和信用风险管控的影响。
• 政策组合：“紧信用+宽货币+稳财政”有助于维持经济稳定和市场信心。
• 降准影响：此次“普降式降准”虽超预期但合理，有助于缓解企业融资成本压力。

风险提示

• 政策超预期
• 疫情或疫苗超预期
• 海外经济形势超预期

结构与数据支持

• 图表支持：包括企业中长期贷款与制造业投资增速对比、LPR变化、PPI与PPIRM差值、银行净息差、房企与城投融资分档等。
• 数据来源：WIND、OECD、安信证券研究中心等。

总结

本文档系统分析了当前中国经济中制造业、银行、房企、国企和城投等行业面临的挑战，并指出“宽货币”政策是应对这些挑战的有效手段。通过降低银行负债成本、稳定融资环境，能够进一步推动制造业投资，从而稳住经济基本盘，为未来结构调整和风险防范提供保障。在“紧信用+宽货币+稳财政”的政策组合下，市场被坚定看好，尽管存在一定的风险，但政策的合理性与必要性得到充分论证。