固定收益专题：可转债发展历史回顾-20210711-德邦证券-27页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本专题回顾了我国可转换公司债券（可转债）市场的发展历程，将其划分为萌芽期、探索期、成长期和发展期四个阶段。同时，总结了可转债在不同市场环境下的表现特征，并对相关风险进行了提示。

主要观点与关键信息

1. 萌芽期（1997年2月之前）

• 发展历程：可转债市场起步于20世纪90年代初，最初为非规范性市场，发行数量和成交金额较低。
• 重要事件：
  • 1992年11月，深宝安发行我国首支A股可转债“宝安转债”，发行规模5亿，年利率3%。
  • 1993年11月，中纺机发行我国首支B股可转债“中纺织转债”，发行规模3500万瑞士法郎，年利率1%。
  • 1996年12月，镇海炼化发行我国首支H股可转债“镇海炼化转债”，发行规模2亿美元，年利率3%。
• 特点：条款设置不成熟，市场缺乏规范，可转债具有较强的投机性。

2. 探索期（1997年3月至2009年）

• 制度规范：1997年3月，国务院发布《可转换公司债券管理暂行办法》，标志着可转债市场逐步规范化。
• 未上市公司发行：南化转债、丝绸转债和茂炼转债为国有未上市公司发行，具有较高的投机性。
• 上市公司再启：2000年，上海机场和鞍钢发行可转债，进一步推动市场发展。
• 市场表现：2001年股权分置改革导致市场停滞，可转债发行量减少，2004年市场已有32支可转债，存量规模334.93亿。

3. 成长期（2010年至2016年）

• 市场爆发：2010年6月，中国银行发行400亿可转债“中行转债”，开启了可转债市场的第一次规模井喷。
• 法规完善：2014年5月，《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》出台，推动可转债市场进一步发展。
• 市场表现：
  • 2010年至2014年，中证转债指数小幅下跌，市场震荡。
  • 2014年至2015年，股市进入牛市，中证转债指数大幅上涨，但随后因强制赎回条款，规模大幅下降。
  • 2015年后，市场步入熊市，可转债防御性优势显现。

4. 发展期（2017年至今）

• 政策推动：2017年再融资新规和可转债信用申购制度实施，推动市场快速发展。
• 市场增长：截至2021年6月底，可转债存量达426支，存量规模达6175.43亿。
• 行业分布：
  • 从发行规模看，银行、化工、非银金融、机械设备、电子为前五。
  • 从发行数量看，化工、医药生物、电子、机械设备、电气设备为前五。
• 市场表现：
  • 2017年，中证转债指数小幅下跌，但整体表现优于正股。
  • 2018年，可转债在熊市中展现出防御性，多数行业可转债涨幅优于正股。
  • 2019年，市场震荡，可转债表现稳健，部分行业涨幅显著。
  • 2020年，市场受疫情影响，可转债表现中规中矩。
  • 2021年，市场震荡，可转债整体表现平稳。

风险提示

• 宏观政策风险：政策变动可能对可转债市场产生重大影响。
• 经济表现风险：经济下行或超预期波动可能对可转债价格产生负面影响。

投资要点

• 可转债在熊市中表现出较好的防御性，尤其在2018年和2021年。
• 可转债市场经历了从萌芽、探索、成长到快速发展阶段。
• 可转债市场具有较强的政策依赖性，未来有望进一步扩大规模。

关键图表与数据

• 图1：机场转债在正股下跌时防御性显著。
• 图2：鞍钢转债和鞍钢股份走势。
• 图3：1997年至2004年可转债发行逐渐增加。
• 图4：2005年至2009年可转债数量逐步减少。
• 图5：2010年至2014年我国可转债规模逐年增加。
• 图6：2010年至2016年各行业发行转债概况。
• 图7：2010年至2016年万得全A指数、中证转债指数走势。
• 图8：2017年可转债市场迎来增长期。
• 图9：2017年至今各行业发行转债概况。
• 图10：2017年市场呈现震荡走势。
• 图11：2017年中证转债和万得全A指数周涨幅。
• 图12：2017年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅。
• 图13：2018年万得全A一路走低、中证转债持续震荡。
• 图14：2018年熊市可转债防御性优势突显。
• 图15：2018年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅。
• 图16：2019年短暂牛市，随后一直处于震荡。
• 图17：2019年可转债在震荡期表现依旧好于正股。
• 图18：2019年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅。
• 图19：2020年中证转债指数在震荡中上行。
• 图20：2020年中证转债指数表现中规中矩。
• 图21：2020年各行业可转债加权年涨跌幅、正股加权年涨跌幅。
• 图22：今年以来中证转债指数在震荡中上行。
• 图23：今年以来各行业可转债加权涨跌幅、正股加权涨跌幅。
• 图24：今年以来各行业可转债加权涨跌幅、正股加权涨跌幅。

行业表现

• 2017年：机械设备、交通运输、食品饮料、建筑材料、电气设备表现较好。
• 2018年：国防军工、食品饮料、机械设备、采掘、有色金属表现较好。
• 2019年：钢铁、电子、建筑材料、机械设备、化工表现较好。
• 2020年：国防军工、机械设备、化工、有色金属、电气设备表现较好。
• 2021年：国防军工、机械设备、化工、有色金属、电气设备表现较好。

总结

我国可转债市场经历了从萌芽到规范、从发展到快速增长的过程。随着政策的不断完善和市场机制的逐步成熟，可转债成为一种重要的融资和投资工具。未来，随着市场规模的扩大和投资策略的丰富，可转债市场有望迎来更广阔的发展空间。