可转债专题报告：回溯历史看牛市上半场可转债表现-20180926-华鑫证券-13页-1mb

回溯历史看牛市上半场可转债表现总结

核心内容

本报告分析了可转债在牛市上半场及小牛市期间的表现，旨在探讨可转债的吸引力所在，并评估当前市场的配置价值。

主要观点

• 可转债的吸引力：尽管可转债在正股上涨时涨幅落后，但在正股下跌时有债底保护，使投资者能够在市场底部重仓，克服恐惧心理，从而在牛市中获得超额收益。
• 历史表现：在牛市上半场及小牛市期间，可转债表现不俗，甚至在2014年表现出色，中证转债指数涨幅超过沪深300，可转债基金的平均收益率显著高于股票型基金。
• 下修转股价的影响：下修转股价可以显著提升可转债的转股价值，使其在正股上涨过程中取得更高收益，是推动可转债表现超预期的重要因素。
• 当前市场布局时点：目前可转债市场正处于有利布局时点，转股溢价率处于历史低位，下修潮具有持续性，有利于可转债的估值回归。

关键信息

一、可转债在牛市上半场及小牛市的表现

• 2014年牛市上半场：

  • 中证转债指数涨幅达56.94%，超过沪深300的51.66%。
  • 可转债基金平均收益率高达69.87%，远高于普通股票型基金和偏股混合型基金的平均收益率。
  • 期初转股溢价率较低，随着市场回暖，溢价率明显提升，推动可转债上涨。

• 2008年11月-2009年8月小牛市：

  • 中证转债指数涨幅达90.11%，超过普通股票型基金和偏股混合型基金的平均收益率。
  • 多支可转债在期间下修转股价，提升了转股价值，从而获得超额收益。

• 2005年11月-2007年6月牛市上半场：

  • 中证转债指数涨幅为147%，但明显低于沪深300的310%。
  • 期初偏债型可转债占比较高，下修案例较少，导致表现不佳。

二、可转债的市场特点

• 当前市场特点：
  • 转股价值在区间（90,110）内的可转债的转股溢价率处于历史低位，接近2014年1月20日的水平。
  • 下修潮具有持续性，2018年已有16次主动下修转股价的案例，未来可能继续增加。

三、投资策略建议

• 投资建议：
  • 在牛市上半场及小牛市中，可转债可能带来较好收益。
  • 偏债型可转债在下修转股价后表现超预期，投资者可关注此类品种。
  • 当前是较为有利的布局时点，可积极配置可转债。

四、风险提示

• 主要风险：
  • 利率风险
  • 信用风险
  • 流动性风险
  • A股系统性风险

市场分析

• 2014年：

  • 大盘转债表现较好，契合当年市场风格。
  • 转股溢价率不断提升，推动可转债上涨。

• 2008年小牛市：

  • 期初可转债偏债型，但随着下修转股价，表现超预期。
  • 下修案例较多，推动可转债估值提升。

• 2005年牛市上半场：

  • 期初转股溢价率较高，下修案例较少，导致表现不佳。
  • 市场风格变化后，可转债表现有所改善。

结论

• 可转债的配置价值：在牛市上半场及小牛市中，可转债表现不俗，甚至优于股票型基金。
• 制度红利：下修转股价与回售条款是我国市场独特的制度，蕴含巨大红利。
• 未来展望：当前市场处于有利布局时点，投资者可积极配置可转债，关注下修潮带来的机会。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅>15%
  • 审慎推荐：5%~15%
  • 中性：(-)5%~(+5%)
  • 减持：(-)15%~(-)5%
  • 回避：<(-)15%

• 行业投资评级：

  • 增持：明显强于沪深300指数
  • 中性：基本与沪深300指数持平
  • 减持：明显弱于沪深300指数

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