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棉籽业务扭亏为盈，经营重回上升通道总结

核心内容

晨光生物发布2024年年报及2025年第一季度业绩预告，显示公司整体经营在经历阶段性承压后，逐步恢复增长趋势。2024年全年实现营收69.9亿元，同比增长1.8%；归母净利润0.9亿元，同比下降80.4%。2025年第一季度，公司实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比增长133.2%-211.0%，标志着棉籽业务成功扭亏为盈。

主要观点

• 营收与利润波动：公司2024年营收微增，但利润大幅下滑，主要受棉籽业务亏损及资产减值影响。
• 产品结构优化：公司主力产品销量回升，梯队产品表现亮眼，潜力产品稳步增长，推动整体业绩复苏。
• 棉籽业务改善：通过工艺改进、风险管控和市场优化，棉籽业务毛利率逐步提升，经营亏损有所缓解。
• 费用控制良好：公司销售与管理费用率保持稳定，期间费用对盈利影响有限。
• 盈利预测积极：预计2025-2027年公司归母净利润将显著增长，分别达到3.3亿、4.0亿和4.9亿元，EPS分别为0.68元、0.83元和1.00元。
• 估值与评级：基于2025年22倍估值，目标价为14.96元，维持“买入”评级。

关键信息

2024年业绩表现

• 营业收入：69.9亿元，同比增长1.8%
• 归母净利润：0.9亿元，同比下降80.4%
• 毛利率：8.0%，同比下降3.6个百分点
• 净利率：1.3%，同比下降5.6个百分点
• ROE：2.47%

2025年第一季度业绩

• 营收：17.7亿元，同比增长3.9%
• 归母净利润：0.3亿元，同比下降61.4%
• 棉籽业务扭亏：2025Q1棉籽业务实现扭亏为盈，归母净利润增长显著

2025-2027年盈利预测

产品表现

主导产品

• 辣椒红：销量逐季回升，全年超9000吨
• 辣椒精：均价下降25%，销量增长56%，带动收入增长17%
• 叶黄素：销量恢复性增长，全年销售超4.8亿克

梯队产品

• 甜菊糖：收入2.31亿元，同比增长54%
• 水飞蓟素：销量连续五年增长
• 番茄红素：收入突破4000万元
• 迭香提取物：销量翻番
• 姜黄素：工艺突破，推动销量增长
• 花椒油树脂：国内市场占有率第一，销量增长16%
• 胡椒提取物：市场开拓成果显著

潜力产品

• 保健食品：收入约1.6亿元，稳步增长
• 中药业务：收入突破1000万元

棉籽业务

• 营收：34.8亿元，同比下降2.1%
• 毛利率：0.2%，受价格波动及成本上升影响承压
• 毛利率提升：通过工艺改进，60蛋白产出比例显著提升，缩小与标杆企业差距

财务指标

风险提示

• 宏观经济波动
• 市场需求低迷
• 原材料价格波动
• 资产减值损失
• 投资收益波动

结论

晨光生物在2024年经历了棉籽业务亏损及资产减值带来的压力，但2025年第一季度已实现棉籽业务扭亏为盈，显示公司经营正在回暖。主力产品销量回升，梯队产品表现亮眼，潜力产品稳步增长，推动公司整体业绩复苏。公司未来盈利有望持续改善，估值合理，给予“买入”评级。