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TCL集团（000100）总结

核心内容

TCL集团在2018年前三季度实现收入822.4亿元，同比增长0.03%，归母净利润24.9亿元，同比增长30.62%。尽管Q3季度收入同比略有下滑（-1.09%），但归母净利润同比增长3.67%，显示出公司在盈利能力上的持续改善。

主要观点

• 通讯业务扭亏为盈：TCL通讯在Q3实现扭亏为盈，经营效率显著提升，预计单季度贡献利润约5-6亿元，环比有所改善。
• 彩电业务稳健增长：TCL电子前三季度销售收入同比增长11.0%，液晶电视销量达2,148万台，同比增长30.4%。受益于面板成本下降及产品结构优化，内外销毛利率同比提升0.1、1.3个百分点。
• 盈利能力改善：Q3毛利率为16.91%，净利率为3.95%。尽管同比有所下降，但环比有所提升，主要得益于期间费用率的下降，尤其是销售费用率下降0.67个百分点。
• 现金流稳健增长：Q3经营性净现金流为31.8亿元，虽然同比减少12.0%，但公司现金流管理仍保持稳定。
• 业务架构调整：公司持续推进业务结构调整，优化资源配置，预计未来经营水平将继续提升。

关键信息

财务表现

• 收入：前三季度收入822.4亿元，同比增长0.03%；Q3收入297.1亿元，同比下滑1.09%。
• 净利润：前三季度归母净利润24.9亿元，同比增长30.62%；Q3归母净利润9.0亿元，同比增长3.67%。
• 毛利率与净利率：Q3毛利率16.91%（同比-3.45pct），净利率3.95%（同比-0.61pct）。
• 经营性净现金流：Q3为31.8亿元，同比减少12.0%。
• 资产负债表：期末货币资金及其他流动资产合计334.5亿元，同比减少约85亿元，主要由于投资新产线的现金流支出增加。

财务预测调整

• 原预测18-20年归母净利润分别为37.5、45.5、54.8亿元，调整为34.5、41.5、50.3亿元。
• 净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%。
• 对应18-20年PE分别为9.5、7.9、6.5倍，维持买入评级。

财务比率

• 市盈率（P/E）：从20.38下降至6.49。
• 市净率（P/B）：从1.43下降至0.91。
• EV/EBITDA：从11.52下降至5.38。
• ROE：预计从7.04%提升至14.02%。
• 资产负债率：预计从68.52%下降至54.82%。

业务结构与战略

• 华星光电：Q3收入69.1亿元，同比基本持平。T1和T2项目保持满产满销，累计投入玻璃基板266.1万片，同比增长7.41%。
• TCL通讯：Q3实现扭亏为盈，经营效率明显改善。
• TCL电子：Q3收入101.9亿元，预计贡献利润约1.5亿~2亿元。
• 产品结构优化：中高端产品占比提升，带动均价及毛利率增长。

风险提示

• 业务调整不及预期
• 面板价格波动风险
• 宏观经济波动风险

投资建议

维持买入评级，认为公司业务架构调整持续推进，华星光电优质资产价值凸显，通讯业务盈利能力改善，未来非核心业务剥离节奏可能加速。

股价走势

附有股价走势图，但未提供具体数据。

分析师声明

本报告由天风证券分析师蔡雯娟、潘霖、张健及罗岸阳撰写，内容基于公开资料，不构成投资建议，且不涉及任何利益冲突。