20220426-国信证券-恒立液压-601100.SH-国际化_多元化助力公司业绩稳健增长_6页_515kb

报告摘要

恒立液压（601100.SH）在2021年实现了稳健增长，收入同比增长18.51%，达到93.09亿元；归母净利润同比增长19.51%，达到26.94亿元。公司通过国际化和多元化战略，增强了市场竞争力和盈利能力。

2021年公司毛利率为44.01%，净利率为28.99%，虽略有下降，但整体盈利能力保持稳定。这主要得益于国际市场份额的提升，以及对原材料成本上涨的有效应对，同时期间费用率有所下降，显示良好的成本控制能力。

2022年一季度，公司营收和归母净利润分别同比下降22.97%和32.56%，主要受工程机械行业景气度下行影响。

业绩增长驱动因素：
- 积极拓展国产出口机型份额及外资品牌海外市场份额。
- 跟随工程机械电动化趋势，推动产品结构优化。
产品表现：
- 液压油缸营收51.87亿元，同比增长15.34%，受益于全球基建需求升温及国产品牌出口增长。
- 挖机油缸销量同比增长21.13%，非标油缸销量同比增长36.23%，其中起重类及新能源类产品营收分别增长57.94%和88.84%。
- 液压泵阀营收32.36亿元，同比增长38.37%，主要得益于主控泵阀及马达减速机总成市场份额提升，以及高空作业车和非工程机械领域产品的放量。
- 液压系统营收19.63亿元，同比增长25.07%，产品应用广泛，涵盖多个领域。
国际化与多元化战略：
- 国内/海外营收分别为80.61亿元和12.35亿元，同比增长16.61%和33.39%。
- 已在墨西哥成功建厂，进一步拓展海外市场。
- 多元化方面，公司推出工业泵、比例电磁阀、摆线马达等产品，拓展至非挖掘机行业。
研发投入：
- 2021年研发费用达6.36亿元，同比增长106.09%，显示公司对技术创新的重视。

盈利预测与财务指标：
- 2022-2024年归母净利润预测为27.16/30.10/33.70亿元，对应PE分别为20/18/16倍。
- 每股收益（EPS）预测为2.08/2.31/2.58元。
- ROE分别为24.2%/22.3%/21.1%，显示盈利能力有所下降。
- 毛利率预计为43%/43%/42%，EBIT Margin预计为32.4%/32.3%/32.3%，保持稳定。
现金流表现：
- 2021年经营性现金流净额为27.96亿元，同比增长41.15%。
- 2022年一季度经营性现金流净额为32.68亿元，但受行业影响，整体表现有所波动。
风险提示：
- 下游需求不及预期。
- 疫情反复可能影响公司业绩。
- 新领域拓展不及预期。

维持“买入”评级，认为公司在国际化和多元化战略下具备长期增长潜力，尽管短期受行业影响，但长期来看，公司盈利能力和市场份额有望持续提升。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	7,855	9,309	9,402	10,343	11,763
归母净利润（百万元）	2,254	2,694	2,716	3,010	3,370
每股收益（元）	1.73	2.06	2.08	2.31	2.58
ROE	31%	29%	24%	22%	21%
毛利率	44%	44.01%	43%	43%	42%
EBIT Margin	35%	32.7%	32.4%	32.3%	32.3%
P/E	24.5	20.5	20.3	18.3	16.4
P/B	7.5	6.0	4.9	4.1	3.5
EV/EBITDA	18.9	16.9	17.6	16.1	14.6