科创板医药行业估值方法_创新药及器械公司更适用DCF估值模型（5P）_96页_3mb

科创板医药行业估值方法总结

核心内容概述

科创板医药行业是六大行业之一，涵盖生物制品、高端化学药、高端医疗设备与器械及相关技术服务。截至文档发布时，共有24家医药公司拟上市，其中药企7家，器械类14家，创新服务3家。医药行业在科创板中占据22%的申报量，显示出其在科技创新和产业创新中的重要地位。

主要估值方法

1. 改良现金流折现模型（5P改进估值法）

该模型适用于尚未有收入的创新药或创新高值耗材，通过五个关键因素进行评估：Possibility（新药成功率）、Patient（患者池）、Penetration（渗透率）、Price（定价）、Patents（专利）。

• 第一阶段：从研发到产品上市，现金流通常为负，需关注成功率。
• 第二阶段：产品上市至专利到期前，需预测销售收入增长，分未纳入医保和纳入医保两个子阶段。
• 第三阶段：专利到期后，进入永续增长阶段，分为价格下降和稳定增长两个子阶段。

2. PE/PEG法

适用于有利润的公司，特别是具有较强成长性的医药公司。PE反映公司盈利能力和市场估值，PEG则考虑成长性，适用于高增长企业。

• PE：市盈率，是当前市值与每股收益的比率。
• PEG：市盈率与盈利增长率的比率，用于评估公司成长性是否被市场合理反映。

3. 事件驱动型NCF估值

适用于订单和事件驱动明显的公司，如CRO、CMO和疫苗企业，需结合风险资本、政策、订单爆发及疫情等因素进行估值。

关键信息

估值模型适用场景

• 5P模型：适用于创新药和创新器械，尤其适用于无收入或收入较少的公司。
• PS法：根据销售峰值进行估值，一般为销售峰值的3倍，若为best in class则可达7倍。
• PE/PEG法：适用于稳健成长型企业，如美容耗材和医疗创新服务。
• NCF法：适用于订单和事件驱动型公司，如CRO和疫苗行业。

估值模型的差异

• 创新药与创新器械：创新药估值更依赖于成功率、患者池和定价，而创新器械推广受操作者影响，渗透率提升较慢。
• 设备与高值耗材：设备的需求端主要考虑医院，而高值耗材更关注患者池和市场空间。
• 不同行业特点：如CRO和CMO行业受订单和事件影响较大，需动态调整估值模型。

案例分析

微芯生物（西达本胺）

• 上市时间：2014年12月，用于治疗外周T细胞淋巴瘤（PTCL）。
• 患者池：PTCL每年新增约1.31-1.57万人，预计以3%的速度增长。
• 渗透率：2018年为4.4%，预计逐年提升。
• 定价：医保后价格为385元/片，年治疗费用约22.2万元。
• 专利：核心化合物专利预计2023年7月到期。
• 销售收入预测：预计2023年销售收入可达8.44亿元，2024年可能降至6.26亿元。

美迪西

• 业务范围：提供药物探索与药学研究、临床前研究等CRO服务。
• 估值方法：采用NCF绝对估值法，考虑订单和事件驱动因素。

风险提示

各种估值方法均基于一定假设，存在误差，需结合市场实际情况进行调整。

行业概况

• 科创板上市要求：以市值为中心，结合净利润、营业收入、研发投入等财务指标，设置多套标准。
• 行业分布：生物医药占七成，其中创新药和器械为主要组成部分。
• 主要企业：如微芯生物、复旦张江、华熙生物、心脉医疗、美迪西等，分别在创新药、器械、创新服务等领域具有显著优势。

公司竞争优势与财务指标

• 创新药：微芯生物、复旦张江等公司具备领先的技术平台和研发能力。
• 器械类：如心脉医疗、佰仁医疗等在高值耗材和IVD领域有显著市场地位。
• 创新服务：美迪西、博瑞医药等在CRO和CMO领域具有较强竞争力。
• 财务表现：各公司均具有较高的毛利率和净利率，显示出良好的盈利能力。

总结

科创板医药行业估值方法多样，需根据企业类型和行业特性选择合适模型。5P模型适用于创新药和器械，PS法适用于创新药，PE/PEG法适用于稳健成长型企业，NCF法适用于事件驱动型公司。不同模型的应用需结合行业特点、公司竞争优势和市场环境，以确保估值的准确性。