20251023-中国银河-医药行业月报25_09_聚焦2025ESMO_国产创新药持续突破_13页_824kb

国产创新药再突破，医药行业估值修复

本周医药行业重点聚焦于2025ESMO大会上的创新药进展。欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会在柏林举办，中国学者主导的研究摘要达35项，其中23项为最新突破摘要，涵盖多个瘤种及前沿技术。

核心创新亮点：

1. 科伦博泰的TROP2 ADC药物SKB264在EGFR-TKI耐药的NSCLC患者中显示60.6% ORR及8.3月PFS；在HR+/HER2-乳腺癌中也取得显著疗效。
2. 康方生物的双特异抗体AK104联合化疗一线治疗晚期鳞状NSCLC，实现11.14月PFS。
3. 荣昌生物的维迪西妥单抗联合特瑞普利在尿路上皮癌一线治疗中，ORR达76.1%，疗效优于传统化疗。

医药板块估值持续承压，截至上周，行业一年滚动PE为38.51倍，较沪深300高167.46%溢价，年初至今指数跌4.4%，明显跑输大盘。

医药行业虽面临政策不确定性与估值修复难题，但投资机构认为：

• 支持商业保险发展的政策有望改善支付环境，利好创新药；
• 药物研发将受益于全球降息推动估值重估；
• CXO及上游设备需求在二级市场回暖带动下持续向好。

中线看，建议关注具有新药管线优势的企业，并关注创新药产业链、高值耗材、以及受益于DRG政策的服务机构。

风险提示：政策推进不及预期、医保控费力度加大、创新药研发结果不确定性、需求复苏不及预期。