20210426-安信证券-扬农化工-600486.SH-优嘉三期贡献增量_盈利水平有望转好_5页_962kb

报告摘要

扬农化工（600486.SH）2021年Q1业绩总结及展望

核心内容

2021年第一季度，扬农化工实现收入37.08亿元，同比增长17.43%；归母净利润4.44亿元，同比下降0.42%；扣非后归母净利润4.61亿元，同比增长2.67%。尽管收入有所增长，但受产品价格下行、原材料涨价、大规模转固增加折旧、外汇远期合约浮动亏损增加及新收入准则下运输费计入营业成本等因素影响，公司整体盈利能力有所下滑，毛利率为23.48%（下降3.96个百分点），净利率为12.01%（下降2.14个百分点）。

主要观点

优嘉三期项目贡献增量：优嘉三期自2020年Q3投产，带动公司原药销售量增长，其中杀虫剂同比增长24.93%，除草剂同比增长1.05%。
盈利能力有望改善：随着疫情缓解，农药需求恢复，原药价格下滑可能性减小。同时，印度疫情严重，其农药生产及出口受限，预计对我国农药价格的冲击减弱，可能带来部分产品供应偏紧，价格上行，从而提升公司盈利水平。
优嘉四期项目推进：公司持续推进优嘉四期项目，新增杀虫剂、杀菌剂等产能，有助于实现农药领域的全覆盖，提升公司竞争力。项目预计新增营业收入29.87亿元，利润3.86亿元。
麦草畏销售前景向好：公司麦草畏产能利用率已达50%，随着科学施用方法的普及及巴西双抗大豆的推广，麦草畏销售有望进一步提升。
两化农业融合中的农药龙头：扬农化工作为两化农业融合的重要组成部分，承担农药研发与生产任务，通过收购中化作物和农研公司，丰富产品线，拓展市场，实现研产销一体化，提升行业地位。

关键信息

投资建议：买入-A投资评级，预计公司2021-2023年净利润分别为15.29亿元、19.27亿元、22.73亿元。
风险提示：产品价格大幅下滑、耐麦草畏转基因作物推广不及预期、极端天气频发、公司项目报批及建设不及预期。
财务数据：
- 2021年预计主营收入120.67亿元，净利润15.29亿元，每股收益4.94元。
- 2023年预计主营收入171.80亿元，净利润22.73亿元，每股收益7.34元。
- 2021年市盈率24.8倍，市净率5.4倍，股息收益率0.8%。
- 2023年市盈率16.7倍，市净率3.6倍，股息收益率1.2%。
公司评级体系：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 风险评级：A为正常风险，B为较高风险。

未来发展

公司通过持续的新项目规划和两化农业融合，正在向更广泛的农药市场扩展，提升其在行业中的地位。未来，随着产能利用率的提升和市场拓展，公司盈利水平有望进一步改善。

估值与盈利预测

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2021E	120.67	15.29	4.94	24.8	5.4
2022E	149.15	19.27	6.22	19.7	4.4
2023E	171.80	22.73	7.34	16.7	3.6

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.8%	26.3%	25.7%	25.4%	25.4%
净利率	13.4%	12.3%	12.7%	12.9%	13.2%
ROE	23.1%	20.3%	21.6%	22.4%	21.8%
ROIC	43.4%	39.7%	31.3%	40.2%	43.3%
股息收益率	0.5%	0.5%	0.8%	1.0%	1.2%

资产负债情况

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产总额（亿元）	96.38	108.95	122.95	142.64	169.94
负债总额（亿元）	45.80	49.43	52.21	56.48	65.56
股东权益（亿元）	50.57	59.52	70.73	86.17	104.38
负债权益比	90.6%	83.1%	73.8%	65.5%	62.8%