食品饮料行业：白酒淡季控量挺价，食品龙头业绩有望稳定增长-20190602-广发证券-23页_2mb

报告摘要

食品饮料行业总结

核心内容

2019年5月，食品饮料行业整体表现承压，北上资金净流出117亿元。其中，白酒净流出110亿元，成为最大流出板块；乳制品净流出14亿元，调味品则净买入7亿元，成为唯一净流入子行业。整体来看，行业抗跌能力强，估值合理，板块PE（TTM）为28.88倍，位列申万行业第11位。

主要观点

白酒行业高景气度持续：5月为白酒消费淡季，但行业仍保持控量挺价趋势，尤其是高端酒企如茅台、五粮液、泸州老窖等，通过渠道改革、产品提价等方式维持价格稳定甚至上涨，为旺季积蓄势能。
次高端酒企提价策略明显：洋河、汾酒、郎酒等企业对主要产品进行提价，涨幅约3-5%，助力品牌力提升。
区域次高端酒企受益省内消费升级：古井贡酒等企业通过产品升级和渠道优化，实现次高端产品放量。
调味品行业成本压力较小：龙头如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜维持性价比优势，业绩稳定增长。
乳制品行业成本温和上涨：原奶价格温和上涨，双寡头伊利、蒙牛受益明显，成本控制能力强。
啤酒行业成本压力可控：大麦价格高位，但行业性提价有望覆盖成本上涨，整体行业表现较好。
休闲食品行业景气度较高：部分细分领域如卤制品、火锅料等保持快速增长，估值分化明显。

关键信息

北上资金流向

5月食品饮料行业净流出117亿元，白酒净流出110亿元，乳制品净流出14亿元，调味品净买入7亿元。
北上资金持有市值前十企业为：茅台（918.02亿）、五粮液（268.65亿）、伊利（237.27亿）、海天味业（151.81亿）、洋河股份（117.66亿）、涪陵榨菜（20.55亿）、泸州老窖（20.29亿）、水井坊（20.25亿）、双汇发展（19.97亿）、中炬高新（19.84亿）。

行业表现

5月食品饮料指数下跌4.34%，在申万行业中排名第五。
涨幅前十个股包括：有友食品（100.62%）、双塔食品（48.72%）、重庆啤酒（20.78%）、三全食品（20.38%）、古越龙山（18.59%）等。
跌幅前十个股包括：ST西发、ST莲花、得利斯等。

估值情况

食品饮料板块PE（TTM）为28.88倍，啤酒板块估值最高（55.74倍），肉制品板块最低（20.69倍）。
白酒板块估值合理偏低，高端酒PE（2019E）为24倍左右，区域龙头为20倍左右。
调味品板块估值略高于其他食品板块，海天味业、中炬高新、涪陵榨菜19PE平均值为41倍。

投资建议

推荐以下股票：

白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、水井坊、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、口子窖。
调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜。
乳制品：伊利股份。
肉制品：双汇发展。
食品细分行业：绝味食品、安井食品、汤臣倍健。

风险提示

市场需求低于预期
消费升级低于预期
公司新品推广不及预期
食品安全问题
终端需求疲软
渠道价格倒挂
政治事件影响

盈利预测与估值

股票简称	最新收盘价	评级	合理价值	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2019E	PE 2020E	ROE 2019E	ROE 2020E
贵州茅台	890.00	买入	1,039.00	34.64	43.54	26	20	31.4	31.6
五粮液	101.25	买入	112.25	4.49	5.53	23	18	23.3	24
泸州老窖	70.63	买入	77.50	3.1	3.79	23	19	24.7	27.9
洋河股份	114.36	买入	135.00	6.14	7.2	19	16	23.7	24.2
水井坊	46.99	买入	48.30	1.61	2.06	29	23	36.6	41.2
山西汾酒	56.52	买入	60.00	2.1	2.44	27	23	25	25.2
今世缘	24.48	买入	30.00	1.15	1.49	21	16	20.9	23.4
古井贡酒	106.77	买入	118.53	4.39	5.63	24	19	24.3	25.5
口子窖	57.19	买入	60.20	3.01	3.45	19	17	25.5	25.7
海天味业	100.20	买入	90.00	1.96	2.39	51	42	27.6	25.2
中炬高新	38.73	买入	39.00	0.89	1.16	44	33	16.5	17.6
涪陵榨菜	28.69	买入	35.00	1.01	1.2	28	24	24.5	22.4
伊利股份	30.01	买入	34.50	1.15	1.3	26	23	22.9	23.7
双汇发展	25.07	买入	31.60	1.58	1.73	16	14	35	33.8
绝味食品	48.59	买入	53.00	1.89	2.28	26	21	21.8	22.3
安井食品	46.88	买入	47.00	1.47	1.8	32	26	13.9	15.2
汤臣倍健	19.60	买入	24.60	0.82	1.05	24	19	15.6	18.4

总结

整体来看，食品饮料行业在2019年5月虽面临北上资金净流出压力，但行业高景气度持续，尤其是白酒和调味品板块表现较为突出。白酒企业通过控货挺价、渠道改革、产品提价等手段维持价格稳定，为后续旺季储备能量。调味品板块成本压力小，龙头公司业绩有望稳定增长。乳制品行业受益于原奶温和上涨，双寡头成本控制能力较强。啤酒和休闲食品行业景气度良好，具备提价空间。行业估值整体合理，部分子板块如调味品估值偏高，但业绩增长支撑其高估值。投资建议关注白酒、调味品、乳制品、啤酒等板块龙头，同时警惕市场、消费、政策等风险因素。

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