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家家悦（603708）深度报告总结

核心内容概述

家家悦是山东连锁超市行业的龙头企业，目前主要业务集中在胶东地区，具有较强的区域壁垒。公司计划在两年内完成对山东省的全面覆盖，未来将重点拓展鲁西和青岛市场。其核心竞争力包括地缘优势、生鲜业务优势、发展策略优势和物流配送优势，这些因素共同推动公司业绩稳健增长，并为未来估值提升奠定基础。

主要观点

• 区域壁垒优势：山东居民更倾向于本地超市品牌，家家悦在胶东地区建立了稳固的市场地位，且公司具备较强的集资能力，有助于其进一步完善省内布局。
• 生鲜业务优势：家家悦的生鲜业务毛利率高达15.3%，在A股超市中排名靠前，且生鲜业务占比超过40%。随着居民消费结构的变化和对食品安全的关注，生鲜业务具有较大的增长潜力。
• 发展策略优势：公司通过“生活超市”模式，以精细化生鲜和全实体体验为核心，与电商“新零售”形成差异化竞争。通过门店密度和物流体系，家家悦有望在“最后500米”体验上占据优势。
• 物流管理优势：公司拥有完善的物流体系，包括5个生鲜物流中心和强大的冷链物流能力，保障了生鲜产品的高效配送。目前平均每家门店拥有0.71辆冷链物流车，为门店经营提供了有力支持。

关键信息

门店布局与扩张

• 截至2017年9月，公司拥有654家门店，预计2018年新增100家门店，2019年门店总数将接近900家。
• 门店类型中，社区综超发展速度较快，预计2019年门店数将达450家，而农村综超增长相对缓慢，将作为物流网络的辅助节点。
• 2017年门店坪效预计为1.3195万元/平米，未来随着门店改造和升级，坪效有望进一步提升。

盈利预测与估值

• 2017至2019年，公司预计营业收入分别为114.25亿元、127.42亿元和148.29亿元，净利润分别为30.75亿元、35.42亿元和41.42亿元。
• EPS预计为0.66元、0.76元和0.89元，对应PE分别为32.94倍、28.61倍和24.43倍。
• 综合绝对估值法和相对估值法，公司目标价为26.5元，首次覆盖给予“推荐”评级。

财务表现

• 现金循环周期：2016年家家悦的现金循环周期为-6.17天，优于行业均值，与永辉超市接近。
• ROA：家家悦的资产回报率在2016年为4.18%，显著高于行业均值，显示出公司在资产运营方面的高效性。
• ROE：2016年ROE为10.77%，高于行业均值，且高于永辉超市，显示公司盈利能力较强。
• 负债率：家家悦的负债率为61.17%，略高于行业平均，但杠杆运用较为合理。

存货管理

• 家家悦的存货跌价准备占比高于永辉和三江购物，主要集中在百货和化洗类商品上。
• 随着生鲜业务的优化，存货跌价准备比例逐年下降，表明公司在存货管理方面有所改善。

风险提示

• 门店铺设不及预期：公司门店扩张可能受市场和政策影响。
• 电商冲击：线上零售的快速发展可能对公司线下业务构成挑战。
• 消费偏好变化：消费者对生鲜和快消品的消费习惯可能发生变化，影响公司业绩。

总结

家家悦凭借其在山东市场的深厚根基、强大的生鲜业务、优化的物流体系和有效的门店管理策略，展现出良好的发展潜力。随着山东省城镇化进程的加快，以及居民对食品安全和便捷服务的重视，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。当前估值合理，公司具备成为区域龙头的潜力，建议关注其发展动态。