20171027-中泰证券-中炬高新-600872.SH-毛利率提升显著_业绩有望保持高增长_4页_654kb

中炬高新（600872）食品加工行业分析总结

核心内容概览

中炬高新作为调味品行业的平台型龙头，展现出显著的盈利能力提升和业绩增长潜力。公司2017年前三季度实现营业收入27.29亿元，同比增长18.84%，归母净利润3.55亿元，同比增长38.55%。尽管公司本部出现亏损，但美味鲜业务表现强劲，成为利润增长的主要驱动力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司前三季度净利润增长超38%，其中美味鲜业务净利润同比增长达55.2%，成为业绩增长的核心。
• 毛利率提升：毛利率从年初的34.5%提升至39.9%，Q3进一步提升至41.3%，主要受益于产品提价策略。
• 提价策略成效显著：公司于4月份宣布产品出厂价提价5%，终端价提价8%，带动经销商利润增厚3pct，销售动力增强。
• 区域与渠道拓展：公司计划未来三年将经销商数量增加至1000家，覆盖全国360个地级市，有助于销售放量。
• 产能释放预期：阳西基地后续20万吨产能有望释放，进一步满足市场需求。
• 投资建议：分析师上调目标价至30.08元，维持“买入”评级，预计公司2017-2019年净利润分别为4.9亿、6.5亿、8.2亿，对应EPS分别为0.61元、0.81元、1.03元。
• 估值提升空间：公司估值有望向行业龙头看齐，2018年对应33倍PE。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度为27.29亿元，同比增长18.84%，其中美味鲜贡献26.5亿元，增长22.2%。
• 净利润：2017年前三季度为3.55亿元，同比增长38.55%，其中美味鲜净利润为3.9亿元，同比增长46.3%。
• 净利率：2017年前三季度为13%，同比增长1.9个百分点，美味鲜净利率为16.4%，提升2.8个百分点。
• 每股收益：2017年前三季度为0.45元，2018年预计为0.81元，2019年预计为1.03元。
• 现金流状况：前三季度经营活动现金流净额为5.07亿元，同比增长7.12%。

估值与财务指标

• P/E：2017年为38.92，2018年为29.39，2019年为23.18。
• PEG：2017年为1.11，2018年为0.91，2019年为0.86。
• P/B：2017年为3.97，2018年为4.60，2019年为5.43。
• ROE：2017年为12.07%，同比增长2.28个百分点。
• 资产负债率：持续下降，2017年为37.34%，2018年预计为35.65%，2019年预计为33.76%。
• 净负债/股东权益：从2016年的18.18%下降至2017年的8.62%。

未来增长预期

• 营收增长：预计2017-2019年分别为37.8亿、44.9亿、53.1亿，年均增长率约19%。
• 净利润增长：预计2017-2019年分别为4.9亿、6.5亿、8.2亿，年均增长率约32%。
• 产能释放：阳西基地新增产能20万吨，预计可有效提升调味品产能和盈利能力。
• 品类扩展：公司正在加强小品类调味品开发，如食用油、蚝油、醋、料酒等，以实现多元化增长。

风险提示

• 食品安全事故：作为食品加工企业，食品安全是重要风险点，需持续关注。

投资建议

分析师范劲松与孙衡迟维持“买入”评级，上调目标价至30.08元，对应合理市值240亿元，扣除地产估值后，调味品业务估值合理。公司未来增长潜力大，尤其在区域拓展和品类扩张方面，盈利能力和市场占有率有望进一步提升。

结论

中炬高新的毛利率提升显著，提价策略推动盈利能力增强，同时通过渠道和产能扩张，未来增长空间广阔。尽管存在一定的经营风险，但其盈利能力和市场拓展计划使其具备较高的投资价值。