20180501-中泰证券-A股教育行业年报总结_证券化推进_分化凸显_12页_1mb

报告摘要

教育行业总结

核心内容

本报告分析了A股教育行业2017年的发展情况，涵盖7个细分领域17只个股。整体来看，教育行业收入同比增长23%，净利润同比增长77%。教育业务收入占比提升，但利润贡献比重下降，反映出教育标的业绩完成质量有所下滑。此外，6家公司出现商誉减值，说明行业并购整合风险依然存在。

主要观点

业绩增长与分化：教育行业整体呈现快速增长态势，但不同细分领域表现不一，部分公司因业绩承诺未达标而面临商誉减值风险。
细分领域表现：
- K12教培和职业教育收入增速较快，主要受益于并表效应和市场扩张。
- 国际教育和出国留学服务盈利能力较强，毛利率较高。
- 幼教和教育信息化毛利率较低，面临较大的成本压力。
投资建议：
- 关注科斯伍德和百洋股份，这两家公司业绩达标，收购标的优质且具备稳定成长性。
- 考虑洪涛股份，尽管目前业绩未达预期，但有望迎来业绩拐点。
风险提示：
- 学生人数、学费提价、校区扩张不及预期。
- 业绩承诺未达标可能导致商誉减值。

关键信息

行业整体表现

收入：2017年教育行业个股共实现营业收入240.6亿元，同比增长22.8%。
净利润：实现归母净利润18.2亿元，同比增长77.1%。
教育业务占比：教育相关业务收入109.7亿元，占总收入的45.6%，较上年提升11.9个百分点。
商誉减值：2017年6家教育公司产生商誉减值，减值金额1.65亿元，较上年减少。

细分领域收入与毛利率

细分领域	2016年收入(亿元)	2017年收入(亿元)	YoY增速	2017年毛利率	2016年毛利率	毛利率同比变化
幼教	4.56	6.16	35.2%	55.1%	58.3%	-3.2%
K12教培	25.25	49.99	98.0%	34.4%	35.0%	-0.7%
国际教育	1.33	1.75	31.4%	83.8%	95.6%	-11.8%
出国留学服务	-	0.57	-	63.7%	-	-
职业教育	16.84	24.64	46.3%	59.9%	53.0%	+6.9%
STEM	-	1.83	-	47.6%	-	-
教育信息化	18.05	24.73	37.0%	28.2%	32.8%	-4.6%

标的公司表现

公司	股价(元)	2017 EPS(元)	2018E EPS(元)	2019E EPS(元)	2020E EPS(元)	2017 PE	2018E PE	2019E PE	2020E PE	PEG	评级
科锐国际	20.74	0.41	0.56	0.71	0.88	51	37	29	24	1.5	买入
科斯伍德	7.88	0.02	0.29	0.39	0.46	394	27	20	17	1.0	买入
百洋股份	19.92	0.49	0.73	0.88	0.98	41	27	23	20	1.7	增持

业绩承诺完成情况

未完成承诺的标的：6只个股的9个标的未完成业绩承诺/预期，较2016年增加。
业绩承诺结束后的表现：2只个股的2个标的在2016年结束承诺，2017年利润未增长。

商誉减值情况

上市公司	商誉余额(亿元)	商誉/净资产	2016年商誉减值值(亿元)	2017年商誉减值值(亿元)
科斯伍德	8.11	35.05%	-	-
百洋股份	8.11	35.05%	-	-
洪涛股份	5.39	13.98%	0.43	0.41
科锐国际	20.74	-	-	-
其他公司	-	-	-	-

结论

教育行业在2017年呈现快速增长，但部分公司业绩承诺未达标，导致商誉减值风险上升。K12教培和职业教育收入增速较快，而幼教和教育信息化毛利率较低，面临较大的成本压力。建议投资者重点关注业绩达标、收购标的优质且具备稳定成长性的公司，如科斯伍德和百洋股份，同时关注业绩低预期但有望迎来拐点的公司，如洪涛股份。行业风险主要包括学生人数、学费提价、校区扩张不及预期以及未完成业绩承诺导致的商誉减值。

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