20180709-东吴证券-民生教育-01569.HK-民生教育_张家口学校合作框架落地_外延发展再下一城持续成长凸显_4页_713kb

报告摘要

民生教育：张家口学校合作框架落地，外延发展再下一城

核心内容概述

民生教育（01569.HK）近期与张家口市人民政府及河北工业大学签署合作框架协议，共同举办河北工业大学城市学院，目标是在2022年冬奥会前将其打造为河北省最佳民办本科学校和应用型人才培养基地。该合作标志着民生教育在民办高等教育领域的外延发展再进一步，进一步扩大其在河北省的教育版图。

主要观点

合作框架落地：民生教育通过支付2亿元获得河北工业大学城市学院的举办者权益，并计划将其转设为独立本科高校。
新校区建设：城市学院拟在张家口市建设新校区，占地约900亩，预计2019年完成一期建设，2019年9月新入学学生开始使用。
区位与政策优势：新校区位于京津冀协同发展战略及冬奥会举办城市的核心区域，政府将在专业设置、产业研究院、资金支持等方面提供政策倾斜，包括可再生能源、智能城市、智能装备、生态涵养等领域的研发和成果转化支持。
盈利预期：公司预计2018-2020年营业收入分别为5.65亿、6.32亿、7.01亿元，净利润分别为3.45亿、3.97亿、4.53亿元，净利润增速分别为32.6%、15.3%、13.9%。当前市盈率（PE）为19倍、16倍、14倍，处于可比公司估值最低水平。
外延并购加速：2018年民生教育完成对安徽文达信息学院、寿光渤海高中的并购，并计划进一步拓展中专和高中学校，推动公司进入加速成长期。
财务表现稳健：2017年公司实现收入4.78亿元，调整后核心纯利3.1亿元，经调整净利率达64.96%，盈利能力强劲。经营活动现金流保持稳定，资产负债率控制在25.5%左右，财务结构健康。

关键信息

财务预测

年度	营业收入（百万元）	同比增长率	净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	477.78	7.37%	259.95	6.79%	0.06	25
2018E	565.06	18.27%	344.64	32.58%	0.09	19
2019E	631.62	11.78%	397.29	15.28%	0.10	16
2020E	700.56	10.92%	452.64	13.93%	0.11	14

财务指标

指标	2017FY	2018FY	2019FY	2020FY
每股收益（元）	0.06	0.09	0.10	0.11
每股净资产（元）	0.75	0.76	0.77	0.78
资产负债率（%）	25.5%	26.5%	26.6%	28.0%
P/E（倍）	24.86	18.75	16.27	14.28
P/B（倍）	2.14	2.11	2.08	2.05
ROIC（%）	9.5%	11.9%	13.3%	14.7%
ROE（%）	11.3%	11.3%	12.9%	14.5%

学校发展

城市学院现状：原为河北工业大学下属独立学院，2017/2018学年在校生约9700人，提供本科课程。
资源使用费：2019年起，城市学院每年向河北工业大学支付本科学费17%、专科学费5%作为资源使用费。
新校区建设：一期建设预计2019年完成，将容纳约1万名学生，成为张家口唯一一所民办大学。

投资评级与风险提示

投资评级：买入（维持）
风险提示：学生人数及学费增长不及预期、外延并购落地低于预期

市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	1.91
一年最低/最高价（港元）	1.01/2.39
市净率（倍）	2.14
港股流通市值（百万港元）	7673.85

总结

民生教育通过与张家口市政府及河北工业大学的合作，进一步拓展其在民办高等教育领域的布局。新校区的建设与运营将受益于区位优势及政策支持，有望成为公司新的盈利增长点。同时，公司通过外延并购持续扩大规模，财务表现稳健，盈利能力突出，具备较强的持续成长能力。当前估值处于可比公司较低水平，给予“买入”评级，但需关注学生人数及学费增长、并购落地等潜在风险。

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