20170426-广发证券-勤上股份-002638.SZ-教育业务快速布局_业绩改善可期_11页_1021kb

勤上股份 (002638.SZ) 总结

核心内容

勤上股份（002638.SZ）是一家以LED照明业务为主，近年来加速布局教育产业的公司。2016年公司因收购龙文教育计提4.6亿元商誉减值，导致全年业绩由盈转亏。2017年第一季度业绩有所改善，营业收入同比增长14.8%，归母净利润同比增加38.35%。公司预计2017年上半年归母净利润将达7000-9000万元，同比增长88.9%-142.9%。公司未来有望通过教育业务的快速扩张和资源整合，改善整体业绩表现，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

主要观点

• 2016年业绩受商誉减值拖累：公司因收购龙文教育，计提4.6亿元商誉减值，导致全年亏损。
• 2017年业绩有所回升：公司一季度营收和净利润均实现同比增长，预计上半年业绩将显著改善。
• 教育版图快速扩张：公司已初步布局幼教、K12课外辅导、民办学校、职业教育和国际教育等领域，有望成长为综合教育集团。
• 各教育板块表现突出：
  • K12课外辅导：龙文教育、凹凸教育、思齐教育分别主打1对1辅导、加盟模式和小班教学，形成区域互补。
  • 民办学校：成都七中实验学校定位高端寄宿，年收入约2.48亿元。
  • 幼儿教育：小红帽教育计划三年内新增或收购60家幼儿园，预计贡献可观利润。
  • 职业教育：英伦教育承诺17-19年扣非净利润稳步增长。
  • 国际教育：爱迪教育旗下拥有多所国际学校，深圳国际预科学院为全国仅有的三家国际预科学院之一。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年为8.4亿元，同比下降0.8%；2017年预计达9.35亿元，同比增长11%。
• 归母净利润：2016年为-4.3亿元，同比下降2160.7%；2017年预计达1.16亿元，同比增长127%。
• 毛利率：2016年为32.5%，同比上升3.3个百分点；2017年预计达34.3%。
• EPS：预计2017-2019年分别为0.08元、0.12元、0.16元。
• 估值指标：
  • P/E：2017年预计为118.8倍。
  • P/B：2017年为2.6倍。
  • EV/EBITDA：2017年预计为52.6倍。

分业务情况

• 半导体照明业务：16年营收7.8亿元，同比下滑8.3%，但毛利率上升2.1个百分点。
• 教育培训业务：16年12月并表龙文教育，贡献营收6052.3万元，净利润1761万元，毛利率44.5%。
• 户外照明：营收3.4亿元，同比减少13.3%，毛利率31.7%。
• 景观产品：营收1.1亿元，同比减少40.0%，毛利率33.5%。
• 显示屏及其他：营收2.0亿元，同比增长74.2%，毛利率33.2%。

未来展望

• 公司正在推进多项外延并购，包括小红帽教育、英伦教育、爱迪教育、凹凸教育、思齐教育和成都高达。
• 教育板块整合有望带来业绩提升，预计17-19年EPS逐步增长。
• 龙文教育承诺15-18年累计税后扣非净利润不低于5.638亿元。
• 小红帽教育承诺17-19年净利润复合增长率不低于15%。
• 英伦教育、爱迪教育、凹凸教育、思齐教育、成都高达预计在17-18年逐步贡献利润。

风险提示

• 短期估值偏高：公司当前估值较高，存在市场波动风险。
• 商誉减值风险：未来若教育业务表现不及预期，可能存在进一步商誉减值。
• 外延扩张成本上升：快速扩张可能带来管理成本和整合风险。

结论

勤上股份正从传统LED照明业务向教育产业转型，通过多项并购实现教育板块的快速布局。尽管2016年因商誉减值导致亏损，但2017年业绩已有所改善，未来随着教育板块的整合与盈利能力的提升，公司中长期业绩增长值得期待。分析师首次覆盖给予“谨慎增持”评级。