20180501-广发证券-证券行业2017年年报及2018年1季报总结_集中度提升趋势延续_业绩显著分化_20页_2mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

证券行业在2017年及2018年第一季度展现出业绩分化与集中度提升的趋势。整体来看，行业营收与净利润集中度持续上升，头部券商在竞争中占据优势，而传统区域型券商则面临业绩下滑压力。2017年，29家上市券商合计实现归母净利润914.4亿元，同比增长14.2%，主要得益于自营与资管业务的增长。然而，2018年第一季度，上市券商合计实现归母净利润185.6亿元，同比下滑10.8%，主因是投行与资本中介业务收入下滑。

主要观点

• 业绩分化明显：2017年，11家上市券商实现归母净利润同比增长，18家则出现下滑，行业整体业绩差距扩大。
• 集中度提升：2012-2017年，上市券商营收占行业比重由72.2%提升至89.5%，行业集中度加速提升。
• 自营与资管业务增长显著：2017年自营收入同比增长84.4%，资管收入同比增长8.4%，成为行业业绩增长的重要引擎。
• 经纪与投行业务下滑：2017年经纪业务收入同比下降20.0%，投行收入同比下降19.7%，主要受市场成交金额缩水及政策影响。
• 估值触底，投资机会显现：2018年一季度，证券板块PB估值处于历史底部，机构持仓处于低位，二季度存在反弹机会。
• 政策利好预期增强：CDR、MSCI等事件的推进为证券行业带来新的增长点，头部券商有望受益于“新经济”政策红利。

关键信息

2017年行业数据

• 总营收：3,113.3亿元，同比下降5.1%
• 总净利润：1,130.0亿元，同比下降8.5%
• 归母净利润：914.4亿元，同比增长14.2%
• 自营业务收入：1,027.5亿元，同比增长84.4%
• 资管业务收入：310.2亿元，同比增长4.6%
• 经纪业务收入：820.9亿元，同比下降22.0%
• 投行业务收入：509.6亿元，同比下降25.5%
• 资本中介业务收入：348.1亿元，同比下降8.8%

2018年第一季度行业数据

• 归母净利润：185.6亿元，同比下滑10.8%
• 自营业务收入：228.4亿元，同比增长12.7%
• 资管业务收入：65.1亿元，同比增长17.1%
• 投行收入：52.6亿元，同比下降29.2%
• 资本中介收入：63.2亿元，同比下降25.7%

业务结构变化

• 自营业务：2017年首次成为收入占比最高的业务板块，达27.7%。
• 经纪业务：占比首次跌至第二位，为27.5%，受成交金额缩水及佣金率下降影响。
• 投行业务：2017年占比16.4%，2018年一季度占比9.1%。
• 资管业务：2017年占比9.4%，2018年一季度占比11.3%。

风险提示

• 监管环境收紧：政策对行业的影响可能持续。
• 金融去杠杆：市场流动性趋紧，成交金额可能进一步下滑。
• 债市低迷：固收投资收益可能不达预期。

投资建议

• 短期机会：证券板块PB估值触底，二季度有望反弹，建议关注CDR、MSCI等事件带来的催化效应。
• 中长期趋势：资本市场繁荣背景下，创新与发展机构业务成为主航道，行业集中度提升趋势下，大型综合类券商（如中信证券、华泰证券、招商证券、海通证券）具备竞争优势。
• 推荐券商：龙头券商在政策与市场环境变化中更易受益，具备更强的抗风险能力和增长潜力。

行业格局

• 强者恒强：业务结构均衡、综合竞争力强的龙头券商业绩稳定性突出。
• 区域型券商分化：优势业务特色显著、融资补充资本的区域型券商具有相对优势，而以经纪业务为主的传统区域型券商面临业绩下滑压力。

收入结构

• 自营业务：2017年成为最大收入来源，主要受益于权益市场回暖。
• 资管业务：逐步回归主动管理，进入优胜劣汰发展阶段。
• 经纪业务：受成交金额与佣金率下滑影响，收入下降。
• 投行业务：受市场股权融资与债券承销规模下降影响，收入下滑。
• 资本中介业务：受资金成本上升影响，利息净收入下降。

总结

证券行业在2017年与2018年一季度展现出明显的业绩分化与集中度提升趋势。自营业务与资管业务成为推动业绩增长的主要动力，而经纪与投行业务则受到市场环境与政策影响而下滑。行业集中度的提升使得龙头券商更具竞争优势，同时，CDR、MSCI等政策事件为行业带来新的增长点。当前证券板块估值处于历史底部，二季度具备反弹潜力，建议关注大型综合类券商的投资机会。