20170508-申万宏源-A股教育公司2016_17Q1业绩及并购回顾_并购双刃剑效应凸显_大浪淘金寻找真成长_32页_1mb

A股教育行业2016年业绩及并购回顾总结

核心内容

2016年A股教育行业并购活动较为活跃，共发生14起教育类资产并购案例，总金额达163亿元，其中10起完成，完成金额78亿元，成功率为70%。并购案例中，部分公司因定增未获证监会通过、终止收购或业绩未达预期，导致商誉减值风险增加。

从整体来看，教育行业并购标的的业绩完成率较为稳定，大部分在100%-110%之间波动，仅有少数公司超额完成承诺利润。其中，威创股份旗下红缨教育和金色摇篮表现突出，2016年分别实现业绩完成率237%和114%。

教育行业并购具有轻资产属性，导致商誉占比较高，平均为25.7%。若并购标的未完成业绩承诺，上市公司需进行商誉减值测试，影响整体业绩表现。目前已有勤上股份和洪涛股份计提商誉减值。

主要观点

• 并购完成率：2016年教育类并购案例完成率70%，未完成案例中，2例终止收购，1例定增未通过，1例仍在进行中。
• 业绩完成情况：2015年并购标的业绩完成率为1.007，2016年为0.9582，整体表现较为平稳。
• 商誉减值风险：17家教育资产收购公司中，商誉占总资产比例平均为25.7%，若未完成业绩承诺，将面临商誉减值。
• 优质标的推荐：建议重点关注威创股份、盛通股份等并购后表现优异的公司。

关键信息

并购案例总结

• 2016年教育并购案例总计：14起，金额163亿元，完成10起，金额78亿元。
• 未完成案例：2例终止收购，1例定增未通过，1例仍在进行中。
• 完成案例：如勤上股份收购龙上教育、立思辰收购康邦科技、文化长城收购联讯教育等。

并购业绩完成率分析

• 2015年：完成业绩承诺案例8例，完成率67%。
• 2016年：完成业绩承诺案例16例，完成率89%。
• 多数案例业绩完成率在100%-110%之间，极少有超额完成情况，反映出标的公司可能受对赌条款影响，仅“刚好”完成承诺。

商誉情况

• 商誉/总资产平均比例：25.7%。
• 商誉减值情况：勤上股份、洪涛股份已计提商誉减值，分别达4.2亿和4000万。
• 商誉前10名：如勤上股份、洪涛股份、开元股份等。

重点公司表现

• 威创股份：幼教业务超预期，红缨教育和金色摇篮分别完成237%和114%的业绩承诺，建议重点关注。
• 盛通股份：印刷主业超预期，乐博教育完成业绩承诺，成为STEAM教育龙头。
• 全通教育：教育信息化业务表现稳定，但部分并购标的如继教网未完成业绩承诺。
• 立思辰：并表业绩大幅增长，教育业务持续拓展。
• 汇冠股份：智能教育业务快速增长，完成业绩承诺。
• 开元股份：教育业务表现出众，未来发展前景良好。
• 文化长城：打造陶瓷教育双主业，教育业务表现良好。
• 电光科技：教育培训业务稳定发展，教育产业持续布局。
• 东方时尚：驾校龙头，业务全国扩张。
• 陕西金叶：高等教育业务启航，业绩平稳增长。
• 博通股份：教育业务短期承压，因招生数量下降和学费调整影响。

总结

教育行业并购虽有增长潜力，但同时也存在较大的风险，如业绩承诺未完成和商誉减值。建议投资者关注那些并购后表现优异、业绩完成率高、具备内生增长能力的公司，如威创股份、盛通股份等。同时，需注意教育行业轻资产特性带来的商誉风险。