A股教育行业年报总结：证券化推进，分化凸显-20180501-中泰证券-12页-1mb

报告摘要

教育行业总结

核心内容

本报告对A股教育行业2017年年报进行了全面分析，重点研究了7个细分领域的17只个股，涵盖教育相关业务收入、利润表现、业绩承诺完成情况及商誉减值风险等关键指标。报告指出，2017年教育行业整体表现稳健，收入同比增长22.8%，净利润同比增长77.1%，但教育标的的业绩完成质量有所下降。

主要观点

收入增长：教育相关业务收入达109.7亿元，同比增长66.1%，占总收入的45.6%。
利润变化：主要教育标的归母净利润为13.7亿元，同比增长49.2%，但占净利润比重下降至75.2%，显示教育业务盈利能力有所减弱。
业绩承诺完成质量下降：2017年有6只个股的9个标的未完成业绩承诺/预期，相比2016年情况更为严峻。
商誉减值风险：2017年有6家公司产生商誉减值，减值金额达1.65亿元，显示并购整合风险较大。
细分领域表现：
- K12教培、职业教育、教育信息化收入增速较快，主要受益于并表时间和范围的影响。
- 国际教育、出国留学服务盈利能力较强，毛利率较高。
- 幼教领域调整与蓄力，受政策影响较大，短期内未显著增长。

关键信息

重点公司基本状况

简称	股价(元)	EPS 2017	EPS 2018E	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2017	PE 2018E	PE 2019E	PE 2020E	PEG	评级
科锐国际	20.74	0.41	0.56	0.71	0.88	51	37	29	24	1.5	买入
科斯伍德	7.88	0.02	0.29	0.39	0.46	394	27	20	17	1.0	买入
百洋股份	19.92	0.49	0.73	0.88	0.98	41	27	23	20	1.7	增持

细分领域收入及增速

细分领域	2016年收入(亿元)	2017年收入(亿元)	YoY
幼教	4.56	6.16	35.2%
K12教培	25.25	49.99	98.0%
国际教育	1.33	1.75	31.4%
职业教育	16.84	24.64	46.3%
教育信息化	18.05	24.73	37.0%

细分领域毛利率及变化

细分领域	2016年毛利率	2017年毛利率	同比增减
幼教	58.3%	55.1%	-3.2%
K12教培	35.0%	34.4%	-0.7%
国际教育	95.6%	83.8%	-11.8%
职业教育	53.0%	59.9%	+6.9%
教育信息化	32.8%	28.2%	-4.6%

投资建议

关注业绩达标、标的优质、逻辑清晰的个股：如科斯伍德、百洋股份。
关注业绩低预期但有望迎来拐点的个股：如洪涛股份。

风险提示

学生人数、学费提价、校区扩张不达预期。
未完成业绩承诺，可能导致商誉减值。

结论

2017年A股教育行业整体表现稳健，但教育标的的业绩完成质量有所下降，需关注并购整合及商誉减值风险。K12教培、职业教育和教育信息化收入增速较快，而国际教育和出国留学服务盈利能力较强。幼教领域则因政策调整和成本上升面临挑战。建议投资者关注业绩达标且具备成长潜力的个股，同时警惕政策和市场变化带来的风险。

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