20230512-兴证国际证券-巨子生物-02367.HK-解禁影响减弱_方兴未艾的赛道龙头_5页_549kb

报告摘要

本报告对巨子生物（02367.HK）的股票表现及未来发展进行分析，维持“增持”评级，并给出目标价56港元，预期现价35.5港元将有约58%的升幅。

解禁影响减弱：巨子生物在2023年5月3日迎来首次公开发售前投资者股份解禁，共计3.68亿股。尽管短期内成交量有所下降，但预计不会出现大量抛压集中释放，估值安全边际较大。
产品优势显著：公司推出4款肌肤焕活类产品，其中2款将在2024年第一季度取证，2款在2025年上半年取证。产品采用胶原蛋白活性成分+无交联技术，有效解决交联剂代谢和再生缓慢的问题。
量产能力领先：公司人源胶原蛋白的产能规模远超同行，具有显著的行业壁垒。此前两次行业收购也侧面印证了其技术与市场优势。
行业回暖，业绩有望提升：2023年第一季度化妆品零售总额达1043亿元，同比增长5.9%。具备核心成分或产品的公司如爱美客、锦波生物及巨子生物均表现出强劲增长，预计巨子生物将受益于行业复苏。
财务预测与估值：公司预计2023-2025年收入分别为31.8亿、42.8亿和55.5亿人民币，净利润分别为12.7亿、17.6亿和23.1亿人民币。当前对应2023和2024年的PE为26倍和19倍，2024年30倍PE对应市值约557亿港元，较现价有约60%的上升空间。
投资逻辑清晰：公司具备护肤与医美双轮驱动的业务模式，未来增长潜力大，市场对其长期发展持积极态度。

解禁影响减弱：已成交量占总解禁股份的13.4%，近期交易量下降，短期影响减弱。
产品突破瓶颈：无交联技术提升产品性能，解决交联剂代谢问题。
行业增长预期：2023年化妆品社零回暖，具备研发壁垒的企业将受益。
财务预测：
- 收入：2023E为31.8亿，2024E为42.8亿，2025E为55.5亿，年均增长34.5%-29.6%
- 净利润：2023E为12.7亿，2024E为17.6亿，2025E为23.1亿，年均增长27.2%-31.3%
- PE估值：2023年为26倍，2024年为19倍，2025年为15倍
- 目标价：56港元，对应2024年30倍PE