20221115-国海证券-巨子生物-02367.HK-公司报告_黄金赛道空间广阔_技术龙头高速启航_52页_2mb

巨子生物(2367.HK)公司报告总结

核心内容

巨子生物是一家成立于2000年的重组胶原蛋白技术领军企业，凭借自主研发的合成生物学平台，成为全球首家实现重组胶原蛋白量产的公司。公司专注于功效性护肤品、医用敷料、保健食品及生物医用材料等领域的研发与生产，拥有79项专利及专利申请，技术实力与产品矩阵均处于行业领先地位。公司目前拥有11条功效性护肤品生产线、6条医用敷料生产线、2条保健食品生产线，以及1条重组胶原蛋白和1条稀有人参皂苷生产线，其中重组胶原蛋白产能显著高于行业竞品。

主要观点

• 技术优势显著：公司拥有全球领先的重组胶原蛋白技术，纯度达99.9%，细菌内毒素浓度低于0.1EU/mg，且已建立30多种重组胶原蛋白分子库，具备研发与生产双重优势。
• 市场前景广阔：重组胶原蛋白在专业皮肤护理、医用敷料、肌肤焕活及生物医用材料等细分市场中呈现高速增长态势，预计2022-2027年CAGR可达32.5%-44.3%。
• 品牌矩阵完善：公司已构建包括可复美、可丽金、可预、可痕、可复平、利妍、欣苷、参苷在内的八大品牌，覆盖皮肤护理、功能性食品、医美等多个领域。
• 渠道布局全面：公司构建了“医疗机构+大众消费者”双轨渠道模式，线上渠道（如天猫、京东、抖音）和线下经销商渠道（如屈臣氏、华联）均实现快速发展，线上渠道毛利率领先。
• 盈利预期乐观：预计公司2022-2024年分别实现收入22.36/31.70/44.06亿元，归母净利润分别为10.04/13.84/18.78亿元，年均增长率分别为44%/42%/39%。公司首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 财务表现

• 营收增长：2019-2021年三年CAGR达27%，2022年1-5月营收同比增长39%。
• 净利润增长：2021年净利润增速下降，但2022年1-5月已回升，预计未来随规模效应提升，利润增速有望进一步增长。
• 毛利率与净利率：2019-2022年1-5月，毛利率保持在80%以上，净利率因线上投入增加而下降，但预计未来有望回升。
• 品牌表现：可复美已超越可丽金成为公司第一大畅销品牌，2021年营收占比达57.8%；可丽金2021年营收占比33.9%，主要依靠功效性护肤品。

2. 行业分析

• 市场规模：中国专业皮肤护理市场2017-2021年CAGR为29.7%，预计2027年达3097亿元；重组胶原蛋白市场2017-2021年CAGR为63.0%，预计2027年达1083亿元。
• 竞争格局：功效性护肤品市场CR5为67.5%，公司占据11.9%市占率，为CR5中唯一重组胶原蛋白企业；医用敷料市场CR5为26.5%，公司市占率达9%。
• 肌肤焕活与生物医用材料：重组胶原蛋白在肌肤焕活市场具有显著优势，预计2022-2027年CAGR达28.8%；生物医用材料市场预计2022-2027年CAGR达35.1%。

3. 品牌与产品布局

• 可复美：主打皮肤修护，2021年营收达9亿元，占公司收入57.8%，产品包括医用敷料、胶原修护、补水安敏等。
• 可丽金：以抗衰为主打，2021年营收达5.3亿元，占公司收入33.9%，产品包括赋能、舒缓、活元、滢亮等系列。
• 其他品牌：包括可预（抗炎）、可痕（祛疤）、可复平（口腔修复）、利妍（女性护理）、欣苷（抗衰老）及参苷（保健食品）等，覆盖多元需求。
• 参苷：主打人参皂苷类产品，2021年市占率达24.0%，产品包括参苔胶囊等。

4. 渠道结构

• 线上渠道：公司通过天猫、京东、抖音、小红书等平台建立线上直销体系，2022年11月线上店铺粉丝数近1100万，线上渠道毛利率达95.2%。
• 线下渠道：覆盖1000+家公立医院、1700+家私立医院及诊所、300家连锁药房品牌，以及2000+家化妆品连锁店及超市。
• 经销商渠道：公司通过与屈臣氏、研丽、Ole等合作，经销商渠道仍是收入主要来源，但占比逐年下降。

5. 研发能力

• 研发团队：截至2022年5月，研发人员124人，占总员工14.8%；45人拥有硕士或以上学历，占比36.3%。
• 研发投入：2019年研发费用率1.3%，2022年前5月提升至2.0%，研发费用率高于同行。
• 研发成果：公司获得多项专利及技术奖项，如国家技术发明奖二等奖、中国专利金奖等。

6. 产能与募集资金用途

• 当前产能：重组胶原蛋白原料年产能10.88吨，稀有人参皂苷年产能0.63吨，功效性护肤品年产能5523万件，医用敷料年产能5720万件。
• 未来产能布局：公司计划扩建5项生产设施，预计新增年产能分别为212.5吨重组胶原蛋白、500万件功能性食品、1亿件肌肤焕活产品及生物医用材料、267.8吨稀有人参皂苷、3400万件功效性护肤品，预计2022-2026年陆续投产。
• 募集资金用途：公司募集资金将用于研发、扩产、营销及信息系统建设，以进一步推动业绩增长。

风险提示

• 疫情影响反复：可能影响线下消费场景及医美行业。
• 行业政策波动：医美及重组胶原蛋白行业政策变化可能影响公司产品及在研管线。
• 在研产品推进不及预期：可能影响后续业绩增长驱动力。
• 监管政策波动：医美行业监管变化可能影响肌肤焕活产品注册及落地。
• 宏观经济波动：可能影响消费者购买力及产品定价。