20210406-安信国际证券-海底捞-06862.HK-单店收入仍待恢复_门店加速开拓_6页_869kb

海底捞2021年总结

核心内容

海底捞2021年全年收入达到286亿人民币，同比增长7.8%；净利润为3.1亿人民币，同比下降86%。截至年底，海底捞共有1298家门店，较2019年底增加530家，门店扩张速度加快。然而，由于疫情反复，全年翻台率仅为3.5次，低于2019年的4.8次，且整体同店销售恢复至八成左右。

主要观点

• 门店扩张：三线城市成为海底捞扩张最快的区域，新增门店达451家，同比增长132%；二线城市新增499家，增长50%；一线城市增长34%，但恢复速度较慢。
• 疫情的影响：尽管2020年10月至12月餐饮行业基本恢复至2019年水平，但2021年1月至2月仍受到疫情反复影响，收入同比下降2%。
• 成本与利润：毛利率从2020年的58.4%提升至2021年的58.8%，主要得益于规模扩张带来的议价能力和成本优化措施。但人工费用增加21%，占收入比例提升3.7%，因收入下降和人工短缺导致。
• 智慧餐厅与新业态：公司加速智慧餐厅建设，推广新技术，如出菜机、中央厨房直配和传菜机器人。同时，积极探索中式快餐、奶茶等新业务，以增强品牌效应和规模优势。
• 盈利预期：考虑到大桌消费场景恢复较慢，略微下调2021年盈利预期，但上调2022和2023年的盈利预期，预计净利润分别为67.1亿和76.9亿人民币。
• 估值与评级：维持“增持”评级，目标价为59.4港元，较当前股价有9%的上涨空间，综合考虑可比公司和DCF估值方法。

关键信息

• 2021年盈利预测：净利润为46.4亿人民币，对应EPS为1.04港元。
• 2022年盈利预测：净利润为67.1亿人民币，对应EPS为1.51港元。
• 2023年盈利预测：净利润为76.9亿人民币，对应EPS为1.73港元。
• 财务数据：
  • 收入：2021年预计为60,623百万人民币，同比增长111.9%。
  • 毛利率：2021年为58.8%，预计2022年和2023年分别为59.0%和59.3%。
  • 净利率：2021年为7.7%，预计2022年和2023年分别为8.0%和7.6%。
  • ROE：2021年为37.0%，预计2022年和2023年分别为38.25%和33.38%。
• 估值分析：
  • 可比公司PE：2021年预测PE平均为39倍，中位数为25.2倍。
  • DCF估值：合理价格为59.3港元，基于5.8%的WACC，5%的短期增长率和2%的长期增长率。

风险提示

• 疫情反复可能继续影响门店运营。
• 行业竞争加剧，可能对市场份额产生压力。
• 食品安全问题可能对品牌造成重大影响。

股东结构

• 张勇和舒萍：68.6%
• 施永宏和李海燕：15.9%
• 其他股东：15.5%

投资评级

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月的投资收益率为15%以上；
  • 增持：预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；
  • 中性：预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
  • 卖出：预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。

估值数据

• 市盈率（PE）：2021年为52.3倍，2022年为36.2倍，2023年为31.6倍。
• 市净率（PB）：2021年为16.3倍，2022年为12.0倍，2023年为9.4倍。
• 目标价：59.4港元，当前股价为54.6港元，上涨空间为9%。

公司信息

• 公司名称：安信国际证券(香港)有限公司
• 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010
• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

总结

海底捞在2021年面临疫情反复的挑战，但通过加速门店扩张和引入新技术，增强了市场竞争力。尽管净利润下降，但公司对未来的增长预期较为乐观，认为品牌效应和规模优势将带来更好的利润表现。估值方面，维持“增持”评级，目标价为59.4港元，上涨空间为9%。然而，需关注疫情、竞争和食品安全等风险因素。