20210901-天风证券-海底捞-06862.HK-收入高增利润承压_优化组织重新出发_9页_896kb

海底捞（06862）2021年中期业绩总结

核心内容概览

海底捞在2021年上半年实现了营业收入的大幅增长，但归母净利润同比大幅下滑，主要受疫情影响及新增门店投入影响。公司通过优化组织架构、推进门店扩张、控制成本等方式应对挑战，预计下半年经营状况将有所改善。

主要观点

• 收入增长显著：2021H1营业收入达到200.94亿元，同比增长105.9%，主要得益于疫情防控措施放宽、门店数量增加及客流量回升。
• 利润承压：归母净利润仅为0.97亿元，同比-110.0%，主要因新店投入、疫情持续影响及外卖业务下滑。
• 门店扩张加速：门店数量由2020年末的1298家增至21H1的1597家，净增299家，其中三线及以下城市增速最快。
• 成本控制有效：原材料及易耗品成本占比下降至42.3%，租金成本占比也有所减少，但员工成本因薪资上涨及数量增加而上升。
• 翻台率与客单价下降：整体翻台率为3.0次/天，同比下降；客单价为107.3元，较2020年同期略有下降。
• 组织优化与管理调整：公司调整组织架构，实行大小区长管理模式，以提升管理效率与门店运营质量。
• 盈利预测与评级：预计2021-2022年净利润分别为11.4亿元和38.9亿元，对应PE分别为111.4X和32.6X，维持“买入”评级。

关键信息

收入端

• 总收入：2021H1总收入200.94亿元，同比增长105.9%。
• 收入来源：
  • 餐厅经营：194.2亿元，占比97.09%，同比增长112.21%。
  • 外卖业务：3.46亿元，同比-15.62%。
  • 调味品及食材销售：2.10亿元，同比增长15.44%。
  • 其他产品及其他餐厅经营收入：合计0.28亿元，增长显著。
• 地区表现：
  • 三线及以下城市收入增长最快，同比增长182.81%，占比提升至25.52%。
  • 一线、二线城市收入分别增长83.52%和101.42%，占比分别为18.99%和39.24%。
  • 海外收入增长36.42%，占比6.26%。

成本费用端

• 原材料成本：占比42.3%，同比下降2.2pct。
• 租金成本：9.55亿元，同比增长57.1%，占收入比例4.8%，同比下降1.4pct。
• 员工成本：71.62亿元，同比增长75.8%，占收入比例35.6%，同比下降6.1pct。
• 其他费用率：相对稳定。

利润端

• 归母净利润：0.97亿元，同比扭亏，但较2020年同期仍大幅下降。
• 归母净利率：0.5%，同比扭亏，但较19H1下降明显。
• 利润影响因素：
  • 新增门店投入及较长的盈亏平衡周期。
  • 部分门店仍受疫情影响。

资产与现金流

• 资产负债率：67.34%，同比上升6.08pct，但偿债能力仍维持在安全水平。
• 现金流：公司优化运营资金管理，保障现金流稳健，现金及现金等价物增至35.24亿元。

风险提示

• 食品安全风险：可能影响品牌形象及监管处罚。
• 门店扩张风险：新店开设可能因选址、审批或人员培训问题导致扩张不达预期。
• 原材料价格上涨：可能压缩毛利率。
• 疫情风险：疫情反复或恶化可能影响门店经营恢复。

组织架构优化

• 管理层变动：舒萍、施永宏辞任董事，杨利娟等被委任为CEO。
• 区域统筹模式调整：改为大小区长模式，提升管理效率与门店运营质量。

未来展望

• 翻台率预期回升：随着新店爬坡、疫苗接种率提升及秋冬季来临，翻台率有望回升。
• 盈利预测：预计2021-2022年净利润分别为11.4亿元和38.9亿元，对应PE分别为111.4X和32.6X。
• 行业地位稳固：海底捞仍占据火锅行业龙头地位，具备较强的市场竞争力和扩张潜力。

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确。

基本数据