20230908-国盛证券-海底捞-06862.HK-火锅赛道优质龙头_积极重整再出发_30页_2mb

海底捞分析报告总结

核心观点

作为火锅赛道领军者，海底捞经历近30年发展成为全球知名餐饮品牌。报告指出，公司在展店战略、服务管理、产品创新等方面曾出现扩张瓶颈，但通过“啄木鸟计划”调整门店布局、优化管理机制，当前战略调整逐步显现成效，未来收入、利润有望提升。预计2023-2025年实现高速增长，首次覆盖给予“增持”评级，目标价28港元（2024年PE 30X）。

公司情况

• 发展历程：创立于1994年四川简阳，10年内成为中国餐饮百强第2名，跃升全球知名。海底捞通过“连住利益，锁住管理”体系，激发员工积极性，形成门店利益共同体。
• 门店布局：截至2022年底，境内门店1349家，港澳台地区22家。受益于“啄木鸟计划”，2021-2022年关闭部分低效门店，2023年计划恢复部分门店。

行业与战略

• 火锅赛道优势：市场规模5000亿元，连锁化率较高，标准化程度高，兼具社交属性与成瘾性。海底捞通过极致服务、食品安全管控和供应链优化，形成品牌壁垒。
• 管理创新：推行“师徒制”“家族制”赋能员工晋升；引入计件薪酬与数字化系统；供应链整合通过颐海国际等关联公司布局，保障食品安全。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为47712亿、52766亿、56219亿元（YoY 537%、106%、65%）和归母净利润3683亿、4726亿、5547亿元，得益于翻台率、客单价稳步提升。
• 估值：目标价28港元，对应2024年PE 30X，高于行业平均水平。

风险提示

• （1）门店调整及管理改革不及预期
• （2）食品安全问题
• （3）行业竞争加剧
• （4）门店数量测算误差
• （5）外部环境扰动（疫情等）