深度报告-20240425-华创证券-通合科技-300491.SZ-深度研究报告_充电模块量利双升_出海业务放量可期_30页_2mb

通合科技（300491）深度研究报告总结

一、公司概况
通合科技成立于1998年，主营电力电子产品的研发、生产和销售，核心业务涵盖新能源汽车充电模块、智能电网电源及航空航天电源模块三大领域。截至2023年，公司注册资本为1.74亿股，股权结构稳定，实际控制人为贾彤颖和马晓峰。公司通过技术创新和产品迭代，在电力电源领域积累了深厚的技术储备，并于2019年收购西安霍威电源，拓展军工电源业务。

二、业务亮点

1. 充电模块业务：公司深耕新能源汽车充电电源领域，产品以符合国网“六统一”标准的20kW、30kW、40kW高电压宽恒功率模块为核心，支持800V高压快充平台。2023年上半年充电模块业务实现营业收入18.9亿元，同比增长142.74%，毛利率达25.45%，显著高于行业平均水平。公司技术创新（如谐振电压控制型功率变换器技术）降低了制造成本，提升了功率密度和效率，产品单车成本优势明显。

2. 海外市场拓展：公司已通过欧盟CE和北美UL认证，计划于2024年在俄罗斯、印度及欧洲市场逐步放量。欧美充电桩渗透率较低，直流桩建设需求旺盛，公司产品在高端市场具有较高毛利率和竞争力。

3. 智能电网与军工电源：智能电网业务毛利率稳定在40%以上，受益于国家电网投资加速；军工电源业务技术壁垒高，2023年毛利率达550%，主要客户稳定，叠加国产替代需求，未来增长潜力大。

三、财务预测

• 营收与利润：预计2023-2025年公司总营收分别为921亿元、1263亿元、1637亿元，同比增长442%和371%；归母净利润分别为106亿元、164亿元、226亿元，对应EPS为0.06元、0.09元、0.13元。
• 估值：参考可比公司估值及公司龙头地位，给予2024年25倍PE，目标价2354元，评级“强推”。

四、风险提示

1. 新能源车渗透率提升不及预期，可能影响充电模块需求；
2. 海外市场认证进度或客户拓展不及预期，拖累出海业务；
3. 军工电源国产替代进程放缓，或面临产能不足；
4. 行业竞争加剧导致毛利率下行。

五、核心结论
通合科技凭借充电模块的技术领先、新能源汽车市场的高增长以及海外市场的新增量，有望实现量利双升。智能电网和军工电源业务提供利润支撑，叠加公司深厚的技术积累和积极的战略布局，未来发展前景良好。