深度报告-20230524-开源证券-通合科技-300491.SZ-公司首次覆盖报告_电源模块老兵_充电模块有望量利齐升_22页_2mb

通合科技（300491SZ）首次覆盖报告总结

1. 公司概况

• 业务领域：主营新能源汽车、智能电网和军工装备三大领域，产品覆盖充电模块、电源模块、军工电源等。
• 技术背景：深耕电力电子行业二十余年，创始人及管理层拥有深厚技术背景，实控人贾彤颖、马晓峰为中科院兰州近代物理研究所出身。
• 股权激励：实施股权激励计划，绑定高管及核心技术骨干，增强团队稳定性。

2. 核心业务与增长驱动

• 充电模块：
  • 市场前景：是直流充电桩核心部件，占整桩成本40%，技术壁垒高。预计2023-2025年充电模块市场规模分别达89/148/235亿元，年复合增长率75%。
  • 竞争优势：推出高性价比30/40KW充电模块，性能领先市场，客户从国网体系转向网外运营商（如云快充），毛利率由2021年8%修复至2022年156%。
  • 产能扩张：拟通过定增募资49亿元扩建20/30/40KW充电模块产能，进一步降本增效。
• 军工电源：
  • 市场机会：国防预算持续增长（2023年同比增长72%），叠加“自主可控”政策推动，军工电源国产化替代加速。
  • 业绩表现：收购霍威电源后，军工业务逐步放量，西安产业化项目预计2023年投产。

3. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为1134、1931、3063亿元，归母净利润分别为130、223、356亿元，EPS为0.75、1.29、2.05元/股。
• 估值：当前PE为351倍，低于可比公司均值；PE 205/129倍对应2024/2025年业绩。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价对应PE 129倍时为205元/股。

4. 风险提示

• 外部风险：新能源汽车销量不及预期、电网投资力度不足、行业竞争加剧、国际贸易形势变化。
• 内部风险：军工业务前期导入周期长、海外市场拓展进度不及预期、产能扩张资金压力。

5. 核心看点

• 充电模块量利齐升，受益于充电桩行业高景气；
• 军工电源国产化替代加速，国防建设提供增量空间；
• 股权激励及技术团队绑定，管理层推动效率提升。

法律声明：本报告基于开源证券内部研究，仅面向专业投资者，实际投资需结合自身风险承受能力及独立判断。