20230831-国盛证券-通合科技-300491.SZ-充电模块业绩兑现期已至_结构升级+出海拓展巩固龙头竞争力_3页_642kb

通合科技（300491SZ）半年报业绩分析与展望

核心业绩亮点

1. 业绩大幅增长
   2023年上半年实现营业收入33亿，同比增长58%；归母净利润3.59亿，增长3182%；扣非净利润2.25亿，同比增长1218%。其中，Q2季度环比提升显著，营收环比增长78%，归母净利润环比增长28%，扣非净利润环比增长329%。

2. 毛利率与净利率大幅提升
   综合毛利率达31.9%，同比提升26个百分点；净利率10.9%，同比提升10.4个百分点，反映公司盈利能力显著增强。

3. 充电模块业务进入业绩兑现期
   充换电站充电电源业务收入19亿，同比增长143%，毛利率高达25.5%，同比提升190个百分点，主要原因为高功率密度模块占比显著提升。

4. 高功率模块研发与市场拓展
   公司40kW充电模块凭借高性价比优势持续领先市场，30kW高功率密度模块已量产推广，未来有望满足800V高压平台需求，推动高附加值产品增长。

5. 海外市场拓展初见成效
   2023年上半年通过直销模式积极开拓欧洲、美洲、东南亚市场，已取得欧洲CE认证，推进美国UL认证。海外市场逐步建立核心客户合作关系。

6. 国内大客户绑定与产能扩张
   公司中标中石油充电模块项目，有望依托其渠道优势受益于国内充电桩市场布局。同时，西安项目预计下半年完工，62亿融资计划推动高功率充电模块产业化建设，消除增长瓶颈。

盈利预测与评级

• 营收预测：预计2023-2025年收入分别为104亿、170亿、268亿元，同比增长619%、645%、576%。
• 归母净利润预测：预计2023-2025年归母净利润分别为103亿、175亿、300亿元，同比增长1314%、705%、716%。
• 估值：对应PE分别为465倍、273倍、159倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

1. 新能源汽车销量不及预期
2. 行业竞争加剧
3. 充电桩出海进度不及预期
4. 电网投资进度不及预期
5. 军工业务产能扩张不及预期
6. 模型测算风险

关键财务指标摘要

• 营收增长趋势：2021A-2025E年复合增长率18-576%
• 净利润增长：2023E净利润为2021A的1314%
• 估值变化：PE从465倍（2023E）降至159倍（2025E）