深度报告-20240302-浙商证券-通合科技-300491.SZ-通合科技深度报告_国内充电模块领先企业_海外业务拓展加速_34页_1mb

公司地位与业绩

通合科技是国内领先的充电模块制造商，主营业务包括充换电站电源、车载电源、定制类电源、电力操作电源及其他电源。2022年实现营业收入63.9亿元，同比增长5179%，归母净利润0.44亿元，同比增长36.36%。预计2023-2025年归母净利润分别为0.96亿、1.64亿、2.67亿元，对应EPS分别为0.55元、0.94元、1.54元/股，PE分别为36倍、21倍、13倍。

市场前景与行业分析

全球充电模块市场受新能源车政策驱动，2022-2025年中国市场预计CAGR达57%，2025年市场规模约74亿元。欧美国家充电基础设施建设滞后，公共桩车桩比低，政策密集支持充电桩建设，推动充电模块需求增长。竞争格局稳定，CR3达65%，CR5达86%，头部企业市占率提升，海外市场出海加速，充电模块售价和毛利率高于国内。

战略发展

公司产品经过八代迭代，推出全碳化硅模块、40kW高功率模块和全灌胶方案，提升可靠性和功率密度。国内市场市占率超过10%，持续突破网外市场。海外市场认证加速，2022年外贸收入增长85.5%，目标北美、欧洲和东南亚。军工电源国产化替代推进，2021年定增项目投产，预计年新增产能29万台。

产品与技术

充电模块技术向高功率、高效率发展，单瓦价格下降，单位成本降低。2023年定增计划扩建高功率充电模块产能，新增46万台产能。军工电源毛利率高，行业国产化进程加速。电力操作电源市场占有率领先，受益智能电网投资，预计2023-2025年收入增长。

首次评级与估值

首次覆盖给予“买入”评级，目标价28.4元，基于2024年PE 30倍，对应市值49亿元，当前股价上涨空间4520%。可比公司包括特锐德、绿能慧充、永贵电器，2024年平均PE 30倍。

主要风险

• 国内充电桩建设不及预期风险。
• 国际贸易政策变动影响出海风险。
• 竞争加剧导致毛利率下降风险。