20240506-西南证券-通合科技-300491.SZ-国内充电模块领军者_加速出海份额有望进一步提升_19页_2mb

通合科技（300491）2024年Q1及2023年年报分析与评级总结

公司概况

• 成立于1998年，2015年上市。
• 核心业务：智能电网、新能源汽车、军工装备领域的系统能源解决方案。
• 主要市场地位：充电模块国内领军者，全球拓展加速；电力操作电源国内市占率领先；军工电源依托霍威技术扩展。

财务表现

• 收入增长强劲：2023年营业收入人民币101亿元，同比增长578%；2024Q1营业收入18亿元，同比增长502%。近三年复合增长率（CAGR）46.5%，主要受益于充电模块国内外扩张。
• 利润高速增长：2023年归母净利润103亿元，同比增长1,314%；2024Q1归母净利润0.769亿元，同比下滑512%。前期利润压力主要来自充电模块低毛利率，但新品迭代与海外业务有望改善。
• 毛利率修复：2023年毛利率33.2%，同比提升2.3个百分点；充电模块毛利率从2022年低点显著回升至27.7%。期间费用率降至21.5%，控费效果显著。

业务结构分析

• 充电模块（核心业务）：2023年收入65亿元（yoy +1096%），占营收64.5%；九代产品迭代响应市场需求，20kW国网标准、40kW高功率模块竞争力增强，海外市占率提升目标明确。
• 电力操作电源：收入18亿元（yoy +369%），市场占有率领先，智能电网投资驱动稳定增长。
• 定制电源（军工领域）：短期受行业承压，但长期需求稳定，毛利率52.3%。

估值与评级

• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.85元、1.33元、1.90元，动态PE分别为22倍、14倍、10倍。
• 目标价与评级：目标价2,975元（+66%），首次“买入”评级，基于充电桩全球化市场扩张及技术优势。

风险提示

1. 海外政策及市场竞争加剧风险。
2. 充电桩市场增速不及预期。
3. 公司费用率持续优化能力下降风险。

核心结论

通合科技是国内充电模块领导企业，估值显著高于行业平均（PE 35倍），技术与市场协同优势驱动未来营收与利润增长。风险在于海外拓展进度及毛利率修复可持续性，需持续关注。