20181125-东方证券-传媒行业_影视行业商誉减值风险整体可控_5页_691kb

影视行业商誉减值风险整体可控总结

核心内容

影视行业作为传媒行业的重要组成部分，其商誉余额在全部行业中排名首位，但各子行业及个股间存在明显分化。截至2018Q3，传媒行业整体商誉余额达1857.2亿元，占总资产的17.1%。其中，商誉绝对值和占总资产比重前三的子行业分别为：

• 互联网传媒：商誉889.7亿元，占总资产25.7%
• 营销传播：商誉454亿元，占总资产26.1%
• 影视动漫：商誉386.4亿元，占总资产21.6%

相比之下，平面媒体和有线电视网络的商誉较少，分别占总资产的4%和1%。

在个股层面，商誉占总资产比重较高的公司包括：

• 众应互联（68%）
• 迅游科技（60.3%）
• 富春股份（57%）
• 天舟文化（56.6%）

其中，万达电影的商誉占比最高，达43.13%，主要来源于对Hoyts、时光网、万达传媒及部分影投公司的收购。华谊兄弟和慈文传媒的商誉来源也较为明确，分别来自对美拉传媒、浩瀚影视及赞成科技的收购。

主要观点

• 行业整体风险可控：尽管传媒行业商誉余额较高，但多数公司并未计提商誉减值损失，表明整体商誉减值风险较小。
• 部分公司存在较大商誉减值压力：如***ST巴士**、华闻传媒、联建广电等公司在2017年计提了较大的商誉减值损失。
• 影视动漫板块商誉集中：在影视动漫子行业中，万达电影的商誉占比较高，而华谊兄弟、北京文化、慈文传媒等公司也有显著商誉余额。
• 电影公司商誉相对较低：除幸福蓝海和中国电影外，其他电影公司商誉余额较少，波动风险较低。

关键信息

• 商誉减值损失趋势：2017年各子行业商誉减值损失较2015、2016年显著上升，尤其是互联网传媒和营销传播板块。
• 重点公司商誉来源：
  • 万达电影：Hoyts（34.88亿）、时光网（21.25亿）、万达传媒（10.33亿）、数字光魔（5.25亿）
  • 北京文化：摩天轮公司（1.12亿）、世纪伙伴公司（8.34亿）、星河文化（6.41亿）
  • 慈文传媒：赞成科技（9.9亿）、上海慈文（0.0345亿）、东阳紫风（0.0055亿）
  • 光线传媒：杭州热锋（3.11亿）、广州仙海（0.9023亿）
• 未计提商誉减值的公司：万达电影、华策影视、慈文传媒等公司在2015-2017年期间未发生商誉减值，显示出较强的资产质量。

投资建议

• 建议关注的公司：
  • 出版行业：商誉较少、经营稳健，推荐关注中文传媒和中南传媒。
  • 影视制片/发行公司：推荐关注中国电影、万达电影，并建议关注光线传媒。
• 投资主线：
  • 龙头成长：关注具备较强市场地位和成长潜力的公司。
  • 稳健防御：关注经营稳定、现金流良好的公司。

风险提示

• 政策监管风险：行业受政策影响较大，需关注监管变化。
• 优质内容供应不足风险：内容质量直接影响行业表现，需警惕内容供给能力下降。
• 经济增长放缓风险：经济环境变化可能影响广告和影视消费。

行业评级

• 行业评级：看好
• 投资评级定义：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

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