20181126-中国银河-军工行业周报_军工板块商誉减值风险总体可控_适当规避民参军领域相关公司_18页_1mb

报告摘要

军工行业周报总结

核心内容

军工行业在2018年11月19日至11月25日期间，整体面临商誉减值风险，但总体可控。主要风险集中在民参军领域，建议投资者适当规避该类公司。同时，军工行业增长确定性较高，市场已进入筑底阶段，有望获得超额收益，建议逢低加仓。

主要观点

商誉减值风险分析
- 军工集团和地方军企的商誉减值风险总体可控，2018Q3商誉占净资产比例分别为1.2%和4.4%，远低于民参军企业的31.1%。
- 民参军企业由于近年来并购频繁，业绩承诺实现压力大，商誉减值风险较高，尤其是新研股份、炼石航空等，其商誉占净利润比例高达4346.2%。
- 建议规避商誉/归母净利和商誉/净资产比例较高的上市公司。
行业增长与投资建议
- 军工行业是少数增长确定的行业之一，当前市场已进入筑底阶段，未来有望凭借高景气度获得超额收益。
- 推荐估值和成长兼备的中直股份、航天电器、中航机电、中航光电、钢研高纳、杰赛科技和航天发展。
- 关注公司治理较好的民参军企业如火炬电子和楚江新材。
投资组合表现
- 军工投资组合上周表现涨跌参半，中直股份表现最佳，跑赢中证军工指数5.25%。
- 航天发展和中航光电等个股表现不佳，主要受业绩预期不达预期和市场波动影响。
- 组合中部分个股如中国动力、钢研高纳等表现相对稳健。

关键信息

商誉情况
- 2018Q3，军工板块商誉占净资产比例为5.6%，商誉占归母净利比例为168%。
- 民参军企业商誉占比高达77%，其中新研股份、炼石航空和鹏起科技为前三大商誉持有公司。
- 2014-2017年军工企业商誉大幅增长，2018年随着业绩承诺期结束，商誉减值风险开始显现。
行业估值
- 国内军工行业市盈率显著高于美欧市场，但市净率低于美欧市场。
- 中证军工指数市盈率40.84倍，高于全部A股的12.99倍。
- 国内军工行业市净率2.27倍，低于美国的6.22倍和欧洲的5.01倍。
公司动态
- 中航飞机子公司西飞民机启动增资扩股，公司股权比例将下降。
- 杰赛科技获得中国电科的控股，成为其控股股东。
- 航发动力子公司黎阳动力吸收合并凯阳公司，优化管理架构。
- 航天通信转让宁波中鑫毛纺集团有限公司69%股权，聚焦通信主业。
- 光威复材股东减持计划过半，对股价产生一定影响。
行业动态
- 中船重工建成国内最高水平的新能源游船，用于武汉世界军人运动会。
- 航空工业与陕西签署协议，共同推进国产民机发展。
- 航空工业与商飞共建成都机头设计中心，推动国产大飞机研发。
- ARJ21首次采用“静暗”驾驶舱技术，提升飞行安全。
- 洛马公司启动F-35批次采购，预计价格降至8000万美元。
- 俄罗斯公布228亿美元武器更新计划，提升军备现代化水平。