传媒行业：传媒或迎商誉减值高发期，关注出版行业及细分龙头-20181206-中泰证券-20页-1mb

传媒行业商誉减值风险分析及投资建议

核心内容

本报告分析了传媒行业面临的商誉减值风险，并指出2018-2019年可能是商誉减值高发期。报告建议关注出版行业及细分领域龙头，以规避商誉风险。同时，对重点公司中文传媒、吉比特、视觉中国和中南传媒进行了详细分析。

主要观点

• 商誉减值风险提示：证监会于2018年11月发布《会计监管风险提示第8号—商誉减值》，强调商誉减值处理将更加规范、严格。
• 商誉增长趋势：2014-2016年A股商誉快速增长，中小板和创业板贡献了大部分增量商誉，而2017年以来增速放缓。
• 传媒行业商誉占比高：传媒板块商誉规模占A股总商誉比重超过12.5%，商誉/净资产比达25%，远高于其他行业。
• 细分板块风险突出：游戏、影视、营销板块是传媒商誉的主要来源，其中营销板块商誉/净资产比最高，接近50%。
• 商誉减值高发期：2018年将成为业绩承诺到期高峰，超过50家被并购标的业绩承诺到期，商誉减值风险增加。
• 投资建议：推荐关注商誉风险较小的出版行业及细分领域龙头，如中文传媒、中南传媒、视觉中国、吉比特等。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：138家
• 行业总市值：1268204.5百万元
• 行业流通市值：842351.69百万元

商誉情况

• A股整体商誉规模：约1.45万亿元
• 传媒板块商誉占比：12.5%
• 传媒板块商誉/净资产比：25%
• 游戏板块商誉规模：超过650亿元
• 营销板块商誉/净资产比（剔除分众）：48.39%

商誉减值趋势

• 2017年传媒行业商誉减值规模：57.1亿元，同比增长近550%
• 商誉减值主要发生在业绩对赌到期当年及对赌结束后第一年
• 营销与游戏行业是商誉减值的主要来源

重点公司分析

中文传媒

• 股价：12.2元
• 2018-2020年EPS预测：1.21元、1.37元、1.52元
• 2018-2020年PE预测：10.15倍、8.94倍、8.05倍
• 评级：买入
• 特点：坐拥出版发行与手游两大现金牛业务，21世纪出版社少儿类图书出版排名前二，子公司智明星通是国内手游出海龙头，IP新作值得期待，业务稳健，现金流充沛

吉比特

• 股价：140元
• 2018-2020年EPS预测：0.97元、1.05元、1.17元
• 2018-2020年PE预测：14.39倍、13.39倍、11.79倍
• 评级：买入
• 特点：优质CP，深耕MMO、二次元、Roguelike等细分领域，爆款游戏持续运营，研发实力突出

视觉中国

• 股价：26.8元
• 2018-2020年EPS预测：0.55元、0.71元、0.90元
• 2018-2020年PE预测：49.47倍、38.47倍、30.55倍
• 评级：增持
• 特点：版权图片龙头，平台型商业模式，整合全球优质PGC内容资源，技术驱动提升获客效率和用户体验

中南传媒

• 股价：11.9元
• 2018-2020年EPS预测：0.75元、0.78元、0.84元
• 评级：增持
• 特点：教辅业务有望企稳回升，一般图书业务稳健增长，账面现金超过120亿元，股东回报不断提升，教育拓展持续深入

风险提示

• 商誉减值风险
• 行业不景气
• 市场竞争加剧
• 市场风险偏好下行

投资评级说明

图表目录

• 图表1：商誉会计准则的发展历程
• 图表2：《会计监管风险提示第8号—商誉减值》的相关内容
• 图表3：A股商誉规模及增速
• 图表4：中小板商誉情况（单位：亿元）
• 图表5：创业板商誉情况（单位：亿元）
• 图表6：中小创对A股商誉的贡献情况
• 图表7：板块商誉/净资产情况
• 图表8：上市公司并购重组相关政策
• 图表9：申万行业板块商誉净资产比
• 图表10：商誉净资产比大于50%个股的行业分布
• 图表11：传媒板块（中泰）商誉规模及增速
• 图表12：三个角度对比商誉潜在问题相对突出的传媒股
• 图表13：传媒板块规模占比及商誉净资产比
• 图表14：截至2018年Q3传媒主要细分板块商誉情况
• 图表15：截至2018年Q3细分板块商誉贡献占比
• 图表16：截至2018年Q3各板块商誉规模前20%标的贡献占比
• 图表17：传媒行业商誉减值案例数及减值率
• 图表18：传媒行业商誉减值规模及增速（亿元）
• 图表19：传媒行业扣非归母净利润及商誉占比情况（亿元）
• 图表20：2014-2017年间商誉减值累计超6000万的传媒上市公司情况梳理
• 图表21：进行业绩承诺的并购案例数
• 图表22：被并购资产业绩承诺到期数量