2018-宏观固收专题报告_商誉减值_黑天鹅__11页

证券研究报告总结：不可忽视的商誉资产

核心内容

本报告主要分析了A股上市公司商誉资产的分布及其对财务报表的影响，重点探讨了2017年商誉减值损失较大的案例，并评估了商誉占比较高的债券发行人的信用风险。

主要观点

1. 商誉资产增长显著

   • 自2014年起，A股非金融上市公司商誉资产增长迅速，2017年底商誉资产占净资产的比重达到5.5%。
   • 商誉减值损失在2017年大幅上升至358亿元，占当年商誉资产的3%。

2. 行业分布不均

   • 2018年中报显示，传媒、休闲服务、计算机、通信和医药生物五个行业商誉占净资产比重超过10%。
   • 从近三年商誉减值损失占商誉资产比重来看，多数减值损失较大的行业并非商誉资产占净资产比重高的行业，商誉减值风险与行业特点及公司经营状况密切相关。

3. 商誉减值不确定性高

   • 商誉减值数额对上市公司利润影响显著，且具有高度不确定性，是公司利润变动的关键因素。
   • 建议投资者关注商誉占比较高的发债公司信用风险。

关键信息

2017年商誉减值较大案例分析

1. 坚瑞沃能

   • 2017年商誉减值46.1亿元，商誉资产尚存2.2亿元。
   • 子公司沃特玛业绩不达预期，受政策调整、业务扩张过快、应收账款回款慢等因素影响。

2. 美丽生态

   • 2017年商誉减值7.1亿元，减值后无商誉资产。
   • 子公司八达园林因资质弱、融资受限、PPP项目受阻等因素导致业绩下滑。

3. 百花村

   • 2017年商誉减值6.2亿元，商誉资产尚存10.8亿元。
   • 子公司南京华威因药改政策影响业绩下滑，原控股股东被调查。

4. 联建光电

   • 2017年商誉减值5.6亿元，商誉资产尚存38.4亿元。
   • 子公司收入与成本确认不准确，导致商誉减值。

商誉占比较高债券发行人信用风险分析

1. 华闻传媒

   • 公司债务规模快速增加，长期偿债压力增大。
   • 投资收益为利润主要支撑，主营业务盈利能力下降，商誉减值风险较高。
   • 2018年中报显示，公司商誉账面价值为21.2亿元，占总资产的12.8%。
   • 2017年对邦富软件、漫友文化全额计提商誉减值，对精视文化计提部分减值。
   • 2018年4月收购麦游互动51%股权，形成1.61亿元商誉，存在较大减值风险。

2. 智慧能源

   • 公司近几年存在持续资金缺口，筹资压力大。
   • 2015年收购的远东福斯特业务2018年上半年出现亏损，存在商誉减值风险。
   • 2018年中商誉账面价值为19.3亿元，无减值准备。
   • 短期偿债能力下降，货币资金/短期债务比仅为0.4，显示公司流动性紧张。

信用风险总结

• 华闻传媒：商誉占比较高，主营业务盈利能力下降，投资收益波动较大，公司治理结构不稳定，存在较大信用风险。
• 智慧能源：资金缺口持续，智慧能源业务亏损，商誉减值风险上升，短期偿债能力下降，信用风险较高。

投资建议

• 建议投资者关注商誉资产占比较高的公司，特别是那些存在较大减值风险的企业，评估其信用状况和财务稳定性。
• 重点关注传媒、计算机、通信等行业，这些行业商誉占比较高，且存在较大的减值风险。

风险提示

• 本报告基于公开数据和行业分析，不保证数据及信息的完整性与准确性。
• 投资者应自行评估风险，本报告不构成投资建议。
• 本报告结论不受第三方影响，保持独立性和客观性。