20230827-国盛证券-仙乐健康-300791.SZ-内生业务向好_外延盈利承压_3页_680kb

公司发布2023年中报，财报显示23H1营收同比增长390%至1545亿元，归母净利润同比下降79%至101亿元，扣非净利润同比增长32%至99亿元。Q2数据显示营收同比增长221%至843亿元，但归母净利润同比大幅下降247%，主要因素是并表辽宁辉腾（BF）亏损所致。

地区分析显示，中国区因免疫需求和健康意识提升，营收同比增长185%；欧洲区通过销售团队升级，营收增长450%；美洲区高增速主要受BF贡献，剔除并表后内生业务降幅显著，去库存影响待消化。

内生业务净利润同比提升，毛利率在Q2同比下降34个百分点至30.9%，但长期来看，原材料价格下降和降本增效预期推动净利率继续改善。并表BF短期亏损加剧利润压力，但需求边际改善和整合措施有望逐季改善盈利能力。

报告预测公司2023-2025年归母净利润将大幅增长250-454%，当前股价PE为18-12-10倍，维持“增持”评级。

主要风险包括需求恢复慢于预期、BF盈利改善不及预期以及原材料价格波动。

财务数据预测涉及成长指标，但核心是业绩提升潜力。