深度报告-20230729-国盛证券-仙乐健康-300791.SZ-跨越低谷_内生外延并进_26页_2mb

仙乐健康（300791SZ）投资分析报告总结

一、公司概况

• 公司起源于1993年，2000年进入营养保健食品CDMO领域，深耕该领域二十余年
• 聚焦CDMO主业，2016年出售品牌业务，规模扩张转向海外
• 经营覆盖全球50多个国家，客户结构多样化，欧美电商渠道占比较高
• 完成对BF的收购，实现中美欧三大生产基地布局
• 业务增长受需求、成本、产能等因素驱动

二、行业格局

• 全球市场空间广阔，中国/欧美保持稳步增长
• 2022年全球市场规模约164亿美元（约1148亿人民币）
• 行业集中度较低，CR5不足20%，长尾企业占比高
• 代工模式必要性增加，市场扩容空间明显

三、业绩分析

当前表现：

• 2023Q1业绩显著修复，剔除并表后内生业务盈利能力回升
• 剔除并表后毛利率、费用率均在改善
• 2022年各主营业务毛利率、费用率对比

预测表现：

• 收入：2023-2025年预计营收371/429/485亿元，同比增速480%/157%/130%
• 净利润：归母净利润预计28/40/49亿元，同比增速326%/424%/225%

四、竞争优势

• 八大剂型全覆盖，软糖、饮品新品增长强劲
• 研发技术强大，拥有超4000个配方储备
• 全球化布局完善，美国/欧洲/中国区均有显著增长
• 客户结构优质且多元化，包括跨界巨头与新兴品牌

五、风险提示

• 需求恢复不及预期
• 子公司盈利提升不达预期
• 原材料价格波动影响

六、投资观点

• 短期关注业绩修复与利润弹性，给予“增持”评级
• 可比公司估值参考：百合股份/汤臣倍健2023/2024年平均估值18/15倍