20171217-广发证券-生物股份-600201.SH-口蹄疫市场苗绝对龙头_受益于行业结构性补栏_26页_1mb

公司深度研究|动物保健Ⅲ - 生物股份总结

核心内容概述

生物股份（600201.SH）是国内口蹄疫疫苗市场的主要龙头，凭借领先的技术和高效的渠道体系，在行业竞争中占据显著优势。公司通过自主研发的悬浮培养工艺和抗原纯化技术，实现了口蹄疫疫苗的高品质生产，并在2016年市占率已达60%，成为行业标杆。此外，公司通过收购辽宁益康，获得了禽流感H5+H7疫苗的生产资质，进一步拓展产品线。公司还储备了多种疫苗品种，如口蹄疫O-A双价苗、布鲁氏杆菌病疫苗、BVD+IBR二联苗等，有望持续推动业绩增长。未来三年（2017-2019），公司预计EPS分别为0.93元、1.17元、1.42元，对应PE分别为32倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 技术+渠道双驱动：公司采用悬浮培养工艺，实现抗原高效收集与稳定性提升，成为国内首家应用该技术的厂商。同时，首创点对点直销模式，客户以规模养殖场为主，客户粘性强。
• 行业格局稳定：由于技术壁垒高，短期内竞争对手难以追赶，公司有望保持行业领先地位。
• 市场空间扩容：随着养殖规模化加速，口蹄疫、圆环等市场苗需求快速上升，公司产品将受益于规模养殖的扩张。
• “先打后补”政策推动：该政策促进了市场化疫苗的渗透，提升了公司高端疫苗的销售空间。
• 收购辽宁益康：增强了公司在禽流感疫苗领域的竞争力，形成口蹄疫与禽流感双强免布局，进一步拓展市场。
• 产品品质与服务升级：公司产品在质量、安全性和稳定性方面领先，客户对产品质量要求高，有助于提升市占率。

关键信息

市场苗销售情况

• 口蹄疫市场苗：2016年销售收入10.8亿元，市占率60%；2017年前三季度销售收入约9.3亿元，同比增长约31%。
• 圆环疫苗：2016年销售收入3400万元，2017年前三季度达9100万元，同比增长40%。

储备产品与技术优势

• 口蹄疫O-A双价苗：已进入新兽药注册阶段，有望成为未来主要产品。
• 布鲁氏杆菌病疫苗：引进法国诗华技术，质量优于国内现有产品。
• BVD-IBR二联苗：填补国内空白，具备先发优势。
• 技术优势：公司采用悬浮培养工艺，产品稳定性高、安全性好，抗原纯化技术领先。

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS：0.93元、1.17元、1.42元。
• 对应PE：32倍、25倍、21倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 市场苗销售低于预期：可能受产品质量及渠道影响。
• 研发进度不达预期：新疫苗审批存在不确定性。
• 规模化进程不达预期：可能影响市场苗销售增长速度。

行业分析

口蹄疫市场苗竞争格局

• 主要厂商：生物股份、中农威特占据市场主要份额，分别为60%和30%。
• 毒株与工艺：公司拥有覆盖当前流行毒株的疫苗产品，采用悬浮培养和抗原纯化技术，提升产品质量。
• 政策影响：政府招标占比下降，市场苗渗透率提升，公司受益于政策改革带来的市场变化。

养殖规模化浪潮

• 规模养殖场比例提升：2016年生猪规模化养殖比例已达55%，未来仍将持续提升。
• 动保行业变化：规模化养殖提高了对防疫产品和服务的要求，公司凭借高品质产品和优质服务，进一步巩固市场份额。
• 疫苗需求变化：猪圆环、猪支原体等影响养殖效率的疫病疫苗需求上升，公司产品具备竞争力。

市场空间测算

• 口蹄疫疫苗：预计市场需求量为15亿头份。
• 猪圆环疫苗：市场需求量约为2.3-2.6亿头份。
• 布病疫苗：预计市场需求量约2.7亿头份。

未来增长点

• 高端疫苗产品：口蹄疫O-A双价苗、禽流感（H5+H7）疫苗等有望成为业绩新增长点。
• 渠道优势：直销模式和客户粘性，有助于提升市场苗销量。
• 技术壁垒：公司持续领先于行业，保障产品品质和市场竞争力。

股权激励与管理

• 股权激励计划：2017年发布，授予高管及核心技术人员3000万股，分三次解除限售，激励机制更趋完善。
• 业绩目标：2017年净利润增长不低于20%，2018年不低于45%，2019年不低于75%，体现公司对业绩增长的信心。

图表与数据参考

• 图1：口蹄疫疫苗生产主要工艺技术。
• 图2：2016年口蹄疫市场苗销售结构。
• 图3：2016年生猪规模化养殖比例提升至55%。
• 图4：各规模养殖场疫苗成本占总成本比例。
• 图5：生物股份历年口蹄疫市场苗销售收入及增速。
• 图6：生物股份口蹄疫市场苗市占率。
• 图7：公司口蹄疫疫苗发展历程。
• 图8：生物股份客户结构以大规模养殖场为主。
• 图9：我国近年猪圆环疫苗销售额。
• 图10：2016年中国猪圆环病毒疫苗收入结构。
• 图11：2016年国产猪圆环品牌在大规模猪场销售收入比例。

表格参考

• 表1：目前我国O型主要流行株。
• 表2：我国口蹄疫疫苗生产厂家毒株分类。
• 表3：口蹄疫疫苗质量检验标准。
• 表4：传统工艺疫苗与悬浮培养工艺疫苗性能比较。
• 表5：口蹄疫各生产厂家工艺对比。
• 表6：生物股份口蹄疫疫苗品牌优势。
• 表7：大型养殖集团出栏保持高增长。
• 表8：新三板养殖公司出栏计划。
• 表9：全国“先打后补”试点情况（部分）。
• 表10：我国口蹄疫疫苗理论市场空间测算。
• 表11：生物股份口蹄疫疫苗生产工艺。
• 表12：口蹄疫高效纯化疫苗质量优势。
• 表13：我国猪圆环疫苗理论市场规模测算。
• 表14：我国布病疫苗理论市场规模测算。
• 表15：辽宁益康拥有禽用、畜用、反刍类、宠物类丰富产品线。
• 表16：公司授予的限制性股票解除限售各年度业绩考核目标。