20170425-西南证券-生物股份-600201.SH-市场预期差大_竞争格局逐渐向好_17页_2mb

报告摘要

生物股份（600201）2016年年报点评总结

核心内容

生物股份（600201）作为国内口蹄疫疫苗龙头企业，在2016年实现营业收入15.2亿元，同比增长21.7%，归母净利润6.4亿元，同比增长34.4%。2017年第一季度营业收入和归母净利润分别同比增长34.5%和38.9%，业绩超预期。公司发布了2017年度限制性股票股权激励计划，彰显了对公司未来发展的信心。

主要观点

行业前景广阔
口蹄疫疫苗市场空间巨大，政策推动下，市场苗需求增长迅速。随着环保政策的持续实施，生猪存栏量维持低位，而规模化养殖的推进提高了疫苗需求。预计2017年市场苗市场规模将达42.4亿元。
政策利好公司业绩
生猪环保政策密集出台，推动行业结构调整，导致中小养殖场减少，而规模化养殖场增加，这对市场苗需求形成有力支撑。同时，“先打后补”政策的实施，使得养殖场户可以自主选择疫苗，进一步扩大了市场苗的市场空间。
产品优势与竞争格局
公司是国内仅有的两家拥有OA二价口蹄疫疫苗生产资质的企业之一（另一家为中农威特），虽然中农威特凭借先发优势和促销策略短期内抢占部分市场，但生物股份凭借优良的生产工艺和高端客户群体，长期仍具备竞争优势。预计公司将在2017年推出OA二价苗，有望迅速恢复市场份额。
盈利预测与估值
公司2017-2019年预计EPS分别为1.48元、2.04元、2.68元，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。考虑到公司为国内口蹄疫疫苗龙头，且新品推出动力强劲，给予2017年30倍PE，目标价44.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业绩亮点

2016年业绩：营业收入15.2亿元，同比增长21.7%；归母净利润6.4亿元，同比增长34.4%。
2017年第一季度：营业收入4.6亿元，同比增长34.5%；归母净利润2.7亿元，同比增长38.9%。
市场苗市占率：2016年市场苗市占率高达56.8%，预计未来将进一步增长。

限制性股票激励计划

授予221名激励对象3000万股，占公司总股本4.9%。
授予价格为16.81元/股，解锁条件为2017-2019年净利润增长不低于20%、45%、75%。

市场苗需求增长原因

环保政策：全国能繁母猪存栏量降至3633万头，创2009年以来新低。
规模化养殖：规模化养殖程度加深，对疫苗的需求增加。
“先打后补”政策：鼓励养殖场户自主采购疫苗，推动市场苗需求快速增长。

产品竞争力

OA二价苗：公司有望在2017年推出，提高防疫效果，巩固市场地位。
技术优势：公司拥有国内唯一的“兽用疫苗国家工程实验室”和两个国家级技术中心，具备强大的研发能力。

市场格局

竞争格局：目前仅有生物股份和中农威特拥有OA二价苗生产资质，但中农威特凭借先发优势和促销策略占据部分市场。
客户群体差异：中农威特主要面向中小养殖场，而生物股份则更受超大型养殖场青睐。

行业发展趋势

政策驱动：国家口蹄疫防治计划（2016-2020）推动疫苗市场增长。
规模化养殖：未来两年，上市公司生猪出栏量预计增长30%，推动市场苗需求增长。

结构变化与政策影响

生猪出栏量：预计2017年上市公司生猪出栏量达到3920万头，2018年达4990万头。
市场苗渗透率：母猪渗透率预计从70%提升至80%，生猪渗透率从20%提升至40%。
环保政策：推动生猪养殖向环境容量大的地区转移，带动市场苗需求增长。

风险提示

市场苗销售或低于预期。
新品推出或低于预期。

估值与投资建议

盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.48元、2.04元、2.68元，对应PE分别为23倍、17倍和13倍。
目标价：给予2017年30倍PE，目标价为44.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。

附表：财务预测与估值

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	1517.02	2056.18	2754.05	3641.53
增长率	21.70%	35.54%	33.94%	32.22%
归属母公司净利润(百万元)	644.54	908.84	1251.09	1640.76
增长率	34.36%	41.01%	37.66%	31.15%
每股收益EPS(元)	1.05	1.48	2.04	2.68
净资产收益率ROE	17.13%	19.42%	21.10%	21.68%
PE	32	23	17	13
PB	5.54	4.47	3.52	2.76