20170424-中泰证券-生物股份-600201.SH-龙头能否持续高增长__19页_1mb

生物股份（600201）动物保健行业分析总结

核心内容概述

生物股份作为口蹄疫市场苗的龙头企业，凭借卓越的产品品质和市场地位，在农业团队的重点推荐下，被看好其未来3-5年的持续高增长。报告从口蹄疫市场、外企入华、反刍疫苗市场三个维度分析，认为生物股份具备良好的成长潜力，并且在行业集中度提升的趋势下，有望成为综合性的动保巨头。

主要观点

• 口蹄疫市场持续增长：预计2017-2020年，口蹄疫市场将在规模化与渠道下沉的双重推动下保持增长，其中2017-2018年增速约为40%和45%，2019-2020年增速将下降至37%。
• 外企入华推动行业升级：国家政策放开外企控股权限制，优质优价和服务升级的时代到来，预计未来100家企业中，有30-40家将因招标取消或外企冲击而退出市场，行业集中度将显著提升。
• 反刍疫苗市场潜力巨大：未来5年，我国谷饲牛养殖将加速规模化，预计形成2200万头的规模群体，带动反刍疫苗市场爆发。预计市场规模将达30亿以上，生物股份有望占据60%的市场份额，实现近20亿收入和8亿利润。
• 生物股份具备竞争优势：生物股份在口蹄疫市场具有最大及壁垒最高的单品，且客户群体规模化程度高。公司通过自营模式和激励方案提升服务和营销能力，以应对外企的挑战。
• 盈利预测与估值：预计2017-19年销售收入分别为20.15亿元、27.4亿元、37.1亿元，归属母公司净利润分别为9.04亿元、11.76亿元、15.29亿元，对应摊薄后EPS分别为1.38元、1.8元、2.34元。参考其他兽药企业估值（2017年35XPE），给予公司2017年35XPE的估值水平，合理价格区间为48.3元。

关键信息

市场概况

• 总股本：613百万股
• 流通股本：569百万股
• 市价：33.92元
• 市值：20,798百万元
• 流通市值：19,299百万元

盈利预测（2017-2019年）

财务假设

• 销售费用：2017年增长至298.22百万元，占营收比例14.80%；2018年增长至405.52百万元，占营收比例14.80%；2019年增长至623.28百万元，占营收比例16.80%。
• 管理费用：2017年增长至257.92百万元，占营收比例12.80%；2018年增长至386.34百万元，占营收比例14.10%；2019年增长至545.37百万元，占营收比例14.70%。
• 净利润：2017年为643百万元，2018年为899百万元，2019年为1,511百万元。

估值分析

• 目标价格：48.3元
• PE估值：基于2017年35XPE，得出目标价格48.3元。

未来增长驱动因素

1. 规模化养殖加速

• 趋势：2017-2020年规模化养殖将加速，预计大养殖场占比将从2016年的约50%提升至60-70%。
• 影响：规模化将带动口蹄疫市场增速，预计2017-2020年口蹄疫市场增速分别为30%、30%、17%、17%。

2. 渗透率提升

• 趋势：2017-2020年口蹄疫市场渗透率将逐步提升，预计分别为10%、15%、20%、20%。
• 影响：渗透率提升将带来市场增长，预计未来4年口蹄疫市场渗透率将从15%提升至60%。

3. 外企入华推动行业升级

• 趋势：外企独资限制放开，将推动国内动保行业进入优质优价、服务升级的新阶段。
• 影响：预计未来100家企业中，有30-40家将因招标取消或外企冲击而退出市场，行业集中度将显著提升。

4. 反刍疫苗市场爆发

• 趋势：未来5年，谷饲牛养殖规模化将加速，预计形成2200万头的规模群体。
• 影响：规模化将催生刚性防疫需求，预计反刍疫苗市场规模将达30亿以上，生物股份有望占据60%市场份额，实现近20亿收入和8亿利润。

风险提示

• 疫病风险：市场苗的销售受疫病爆发影响较大。
• 技术升级风险：疫苗技术更新可能导致现有产品竞争力下降。
• 市场化推广风险：市场竞争加剧可能影响推广效果。

结论

生物股份在口蹄疫市场具有显著优势，未来3-5年将在规模化、渗透率提升、外企入华、反刍疫苗市场爆发等多重因素推动下持续高增长。公司通过股权激励、自营模式、产品线拓宽等手段，提升市场竞争力，有望成为综合性动保巨头。当前估值合理，具备长期投资价值。