20230225-中航证券-军工行业周报_两会前谈谈军费_43页_11mb

国防军工行业周报总结：两会前谈谈军费与卫星互联网

核心内容

本报告重点分析了2023年军工行业的发展动向，主要包括以下几个方面：

• 军费增速与军工行业关系：尽管军费增速在2019-2022年呈现下降趋势，但军工行业仍保持较高增速。军工行业的发展不仅依赖军费，还涉及军贸、民机、信创等新领域，行业天花板已实质性抬升。军费增速下降的可能性不大，因全球安全局势紧张，我国国防建设力度不会减弱。

• 卫星互联网产业：卫星互联网作为地面通信的重要补充，是军工行业新的增长点。产业从0到1发展，预计2025年市场空间将达250亿元，整体市场增速有望突破15%。投资方向包括低轨通信卫星制造和卫星互联网终端设备及应用，关注星网集团建设节奏和相关企业。

• 军工改革与资产注入：军工央企改革持续推进，资产注入仍是重要逻辑之一，多家军工企业计划通过发行股份、股权激励等方式推进改革，提升资产质量和盈利能力。

• 市场情绪与估值修复：随着疫情缓解、经济基本面改善，A股市场情绪回暖，为军工行业估值修复提供了有利条件。

主要观点

军费逻辑

1. 军工行业的投资逻辑中，军费增速不应给予过高权重。
2. 军费增速与军工行业增速并非单调函数关系，军费结构、使用效率及行业自身效率对军工发展影响更大。
3. “大军工”时代下，军工行业不再依赖单一军费来源，需求侧不断拓展。
4. 军费增速出现明显下降的可能性不大，因全球安全需求上升，我国国防投入力度不会减弱。

卫星互联网逻辑

1. 卫星互联网是地面通信的重要补充，具备广阔的应用前景。
2. 卫星互联网产业正处于快速发展的阶段，特别是低轨通信卫星制造和高轨通信卫星运营。
3. 卫星通信系统主要包括空间段、地面段和用户段，具有覆盖广、抗干扰能力强等优势。
4. 卫星互联网的市场潜力巨大，预计2025年市场规模将达250亿元。

关键信息

• 军费增速：2019-2022年军费增速分别为7.5%、6.6%、6.8%、7.1%。
• 行业表现：2023年2月25日国防军工（申万）指数上涨3.07%，行业排名5/31。
• 重要事件：2023年2月20日，中国军工以国家展团形式参加阿布扎比防务展览；2月23日，中星26号卫星成功发射。
• 股权激励：多家军工企业如中航电测、思科瑞等已实施或计划实施股权激励，以增强员工积极性。
• 改革进展：军工央企改革持续推进，资产注入、股权激励、混合所有制改革等措施持续进行，提升行业效率。

建议关注的细分领域及个股

航空装备产业链

• 航发动力、航发控制、航天彩虹、航天电子、光威复材、中简科技、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、宝钛股份、爱乐达

航天装备产业链

• 航天电器、天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技、理工导航、北方导航、新光光电、长盈通、雷电微力、盟升电子、航天宏图、中科星图、中国卫通

信息化+自主可控

• 富吉瑞、振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、智明达、中国长城、中国软件

民机领域

• 首架C919交付，可能带动民机领域投资热情。

本周市场数据

• 国防军工指数：+3.07%，行业排名5/31。
• 北上资金：1月至今累计净买入额高达1537.71亿元。
• 军工ETF份额：有所增长，显示市场对军工行业的信心。
• 融资余额：有所回升，反映市场对军工行业的关注。

风险提示

• 军费增速：可能受国际局势和国内经济影响。
• 市场竞争：卫星互联网领域竞争激烈，需关注技术壁垒和成本控制。
• 政策变化：军工改革政策和行业监管变化可能影响行业格局。
• 经济基本面：经济复苏和市场情绪对军工行业估值有重要影响。

图表目录

• 图1：2022年以来军工央企旗下IPO及资产重组情况
• 图2：2023年央企经营指标与总体目标再次优化
• 图3：部分军工央企2023年度工作会议主要内容
• 图4：军工上市公司2022年年报预告情况
• 图5：部分军工央企下属上市公司2023年预计关联交易情况
• 图6：卫星通信产业投资逻辑及建议
• 图7：卫星通信（互联网）系统原理示意图
• 图8：2020年全球卫星通信服务市场分布
• 图9：2021年全球卫星通信设备市场构成
• 图10：2021年全球卫星通信服务市场构成
• 图11：卫星通信设备市场规模
• 图12：卫星通信服务市场规模
• 图13：卫星通信产业链及各部分代表性上市公司
• 图14：星网集团全资子公司招标两颗通信卫星
• 图15：2022Q1-Q3卫星通信企业收入增速
• 图16：2022年Q4以来军工板块上市公司股权激励情况
• 图17：军工行业陆股通占自由流通市值比例变化
• 图18：军工板块成交量变化
• 图19：近期主要军工ETF基金份额变化
• 图20：两市融资余额与军工行业融资余额走势情况
• 图21：军工行业供应链强调安全与韧性，构建以量换价、以效创利的良性发展生态
• 图22：军工细分产业投资全景简图
• 图23：共通基础板块投资全景简图
• 图24：军工“新”领域（“大军工”三大扩充赛道）投资全景简图
• 图25：军工“新”领域（新质装备）投资全景简图
• 图26：十六大细分赛道投资特点对比