深度报告-20221019-浙商证券-广汇物流-600603.SH-深度报告_收购铁路资产聚焦能源物流_量价向好带动价值超额增长_34页_3mb

广汇物流 (600603.SH) 深度报告总结

公司概况

广汇物流是广汇集团旗下的现代物流平台，2016年重组上市，业务涵盖商贸物流、冷链仓储及房地产等。截至2022年中报，广汇集团持股43.13%，为公司第一大股东。公司已参股将淖铁路公司18.92%股权，并于2022年5月30日完成对红淖铁路92.77%股权的收购，交易对价为41.76亿元，分5期支付完毕。

公司主要子公司包括亚中物流和广汇蜀信，持股比例均为100%。2022年中报显示，公司账面净资产中，商贸物流和冷链仓储业务贡献约19.91亿元，房地产业务贡献约34.42亿元。

业务转型与战略

公司原业务包括商贸物流、冷链仓储及房地产，但近年来盈利增长乏力，2017-2021年归母净利润复合增速为13.23%。2022年上半年，受房地产结转周期影响，净利润同比大幅下降。因此，公司亟需业务转型。

公司确立“一条铁路、四个物流基地”的战略，聚焦能源物流主业，重点发展铁路煤炭运输业务。通过收购红淖铁路，公司有望实现盈利增长，并带动价值重估。

运量与运价分析

运量增长潜力

• 疆煤外运需求强劲，2022年前8月新疆重点国有煤矿铁路发运量同比增速达52.0%。
• 红淖铁路设计年运能为3950万吨，电气化改造完成后可达6000-8000万吨，远期年货运能力有望达1.5亿吨。
• 红淖铁路连接淖毛湖矿区与甘肃红柳河站，相较原绕道线路减少运距300公里，运输效率显著提升。
• 将淖铁路预计2023年三季度全线通车，将进一步带动红淖铁路运量增长。

运价提升空间

• 红淖铁路当前实际运价为0.225元/吨公里，发改委批复上限为0.40元/吨公里，仍有77.8%上调空间。
• 运价提升可带来利润弹性，测算静态利润弹性约1.2倍，乐观情况下净利润增幅达35.1%。
• 相较周边铁路，红淖铁路具备成本优势，且相较于陕煤运输成本仅高出约82元/吨，具备性价比。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022-2024年公司预计归母净利润分别为7.02亿元、10.58亿元、16.47亿元，CAGR为55.64%。
• 2022年营业收入预计为55.21亿元，YOY增长66.41%；2023年小幅增长0.74%，2024年增长9.03%。

估值分析

• 分部估值下，公司合理价值约为200.3亿元，对应现价仍有约73%空间。
• 铁路运输业务估值：2024年合理价值约173亿元（基于17倍PE）。
• 房地产业务估值：参考可比公司PB均值1.3倍，给予0.5倍PB，合理价值约17.21亿元。
• 商贸物流与冷链业务估值：参考0.5倍PB，合理价值约9.96亿元。

超预期驱动因素

1. 运量增长：政策支持疆煤扩产，红淖铁路电气化改造及将淖铁路通车将显著提升运量。
2. 运价提升：铁路环线制度及运输成本优势为红淖铁路提价提供空间。
3. 估值逻辑：相较于大秦铁路，红淖铁路具备更强的成长性，基于PEG估值可给予更高估值中枢。

风险提示

1. 煤价超预期下跌。
2. 疆煤增产不及预期。
3. 红淖铁路经营情况不及预期。
4. 将淖铁路建设进度不及预期。

投资评级

维持“买入”评级，认为公司未来6个月内有望跑赢沪深300指数20%以上。

财务数据概览

营业收入

• 2022E：55.21亿元 (+66.41%)
• 2023E：55.62亿元 (+0.74%)
• 2024E：60.64亿元 (+9.03%)

归母净利润

• 2022E：7.02亿元 (+22.47%)
• 2023E：10.58亿元 (+50.82%)
• 2024E：16.47亿元 (+55.64%)

毛利率与净利率

• 2022E：36.21%；净利率13.03%
• 2023E：42.24%；净利率19.50%
• 2024E：51.59%；净利率27.84%

每股收益（EPS）

• 2022E：0.56元
• 2023E：0.84元
• 2024E：1.31元

估值比率

• P/E：22.39（2022E）；14.84（2023E）；9.54（2024E）
• P/B：2.59（2022E）；2.10（2023E）；1.79（2024E）
• EV/EBITDA：17.56（2022E）；10.41（2023E）；6.50（2024E）