广汇物流深度覆盖报告总结
核心内容
广汇物流为广汇集团旗下唯一现代物流平台，拟以41.76亿元收购集团持有的红淖铁路92.77%股权，进一步聚焦能源物流主业。此次收购将增强公司铁路运输能力，推动其向现代物流转型，并带来业绩增长的确定性。
主要观点
- 战略转型：公司自2016年重组上市后，逐步从地产业务向现代物流转型，重点发展能源物流。
- 资产注入：收购红淖铁路将为公司注入优质资产，与公司现有业务协同发展，提升整体盈利能力。
- 政策支持：国家推动“公转铁”政策，铁路运价市场化改革，为红淖铁路运价提升提供空间。
- 运量增长：红淖铁路作为国家进出疆铁路“一主两翼”战略北通道重要组成部分，运力远期有望达1.5亿吨，叠加将淖铁路通车，运量持续增长可期。
- 盈利能力提升：红淖铁路运价弹性高，利润增长空间较大，预计2022-2024年归母净利润分别为7.61亿元、8.52亿元、9.10亿元。
- 估值空间：公司2022年合理价值约114.44亿元，对应现价有约49%的增长空间。
关键信息
收购概况
- 收购金额：41.76亿元
- 收购对象：红淖铁路92.77%股权
- 支付方式：3年内分5笔支付，累计支付100%
- 收购目的：聚焦能源物流，提升物流主业规模，解决同业竞争问题
运量与运价
- 运量：红淖铁路2019-2021年CAGR达37%，未来有望持续增长至1.5亿吨
- 运价：当前运价为0.225元/吨公里，距离发改委指导价仍有77.78%上调空间
- 运价弹性：测算红淖铁路对广汇物流净利润的运价弹性约为1.2倍
盈利预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
归母净利润（亿元） |
PE（倍） |
| 2022E |
52.15 |
7.61 |
13.2 |
| 2023E |
48.16 |
8.52 |
11.8 |
| 2024E |
46.47 |
9.10 |
11.0 |
估值分析
- 铁路运输业务：合理价值约79.03亿元（2024年20倍PE）
- 房地产业务：合理价值约23.90亿元（0.7倍PB）
- 商贸物流与冷链：合理价值约11.52亿元（0.6倍PB）
- 总估值：2022年合理价值约114.44亿元，现价有约49%的增长空间
风险提示
- 红淖铁路经营情况不及预期
- 将淖铁路建设进度不及预期
- 房地产行业政策波动
附录：主要财务数据
营业收入预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
28.69 |
43.93 |
33.17 |
52.15 |
48.16 |
46.47 |
归母净利润预测
| 年份 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 归母净利润 |
5.73 |
7.61 |
8.52 |
9.10 |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率 |
净利率 |
| 2021 |
44.20% |
17.70% |
| 2022E |
36.24% |
14.95% |
| 2023E |
40.58% |
18.14% |
| 2024E |
44.07% |
20.07% |
股东权益与资产负债率
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 股东权益 |
5372 |
6132 |
7324 |
7894 |
| 资产负债率 |
59.53% |
69.56% |
58.50% |
54.88% |
投资评级
| 评级 |
内容 |
| 买入 |
公司合理价值有约49%增长空间，预计未来业绩持续增长 |
| 风险提示 |
红淖铁路经营不及预期、将淖铁路建设进度不及预期、房地产政策波动 |
总结
广汇物流通过收购红淖铁路，加速向能源物流转型，提升物流主业规模。红淖铁路具备高增长潜力，运量和运价均有提升空间，公司盈利能力和估值有望显著改善。投资建议为“买入”，但需关注潜在风险因素。
