20180203-天风证券-广汇物流-600603.SH-背靠广汇_打造一带一路商贸龙头_17年业绩预增_10页_853kb
报告摘要
广汇物流（600603）总结
核心内容
广汇物流（600603）是一家依托广汇集团资源，专注于物流园经营、商业物业经营及房地产销售的公司。2017年，公司业绩显著增长，预计全年归属于上市公司股东的净利润为3.46亿至3.95亿元，同比增长40%至60%。业绩增长主要得益于第四季度的保理业务扩张和新增房地产项目的销售。
主要观点
- 业绩增长：2017年全年业绩增长显著，Q4单季归母净利润预计达1.94-2.43亿元，同比增长107.9%-160.5%。
- 业务转型：公司积极转型，通过轻资产运营模式发展商业物业经营，并推动美居物流园K/L座的装修改造，以提升商业价值。
- 战略投资：公司通过增资控股和收购方式，拓展房地产项目，如乌鲁木齐一龙歌林和成都蜀信公司，以增强其在房地产板块的竞争力。
- 估值分析：当前股价对应2018年PE为20.08倍，低于供应链行业和专业市场行业整体PE，被认为处于低估状态。
关键信息
财务数据和估值
| 财务指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 37.68 | 630.71 | 798.70 | 1,038.96 | 1,221.47 |
| 增长率（%） | -22.80 | 1573.91 | 26.63 | 30.08 | 17.57 |
| EBITDA（百万元） | -205.92 | 359.79 | 541.41 | 724.82 | 869.96 |
| 净利润（百万元） | -194.72 | 246.87 | 369.67 | 503.58 | 597.95 |
| 增长率（%） | 725.04 | 226.79 | 49.74 | 36.22 | 18.74 |
| EPS（元/股） | -0.22 | 0.26 | 0.28 | 0.38 | 0.45 |
| 市盈率（P/E） | -34.57 | 29.94 | 27.35 | 20.08 | 16.91 |
| 市净率（P/B） | -44.34 | 1.60 | 1.70 | 1.57 | 1.43 |
| 市销率（P/S） | 178.67 | 10.67 | 12.66 | 9.73 | 8.28 |
| EV/EBITDA | -11.51 | 26.22 | 4.89 | 4.24 | 2.07 |
投资评级
| 行业 | 交通运输/物流 |
|---|---|
| 6个月评级 | 增持（首次评级） |
| 当前价格 | 7.66元 |
| 目标价格 | 8.36元 |
股权结构
- 广汇集团：成为控股股东，持股47.76%
- 孙广信：实际控制人，持股32.37%
业务板块
- 物流园经营：以美居物流园为核心，运营13年，拥有成熟机制和丰富客户资源，K/L座改造提升商业价值。
- 商业物业经营：2016年新增业务，通过租赁承包方式运营，预计2017-2020年收入分别达到1.09亿、1.51亿、1.63亿、1.72亿。
- 房地产销售：清盘原有房地产项目并新增收购项目，如一龙歌林和蜀信公司，提升营收增长。
风险提示
- 美居物流园K/L座开业不及预期
- 尾盘销售不及预期
- 一龙歌林和蜀信公司地产项目进度不及预期
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|
| 2017 | 7.99 | 3.70 | 0.28 |
| 2018 | 10.39 | 5.04 | 0.38 |
| 2019 | 12.21 | 5.98 | 0.45 |
估值对比
- 供应链行业整体PE为29.6倍
- 专业市场整体PE为23.0倍
- 广汇物流当前PE处于相对低估状态，给予“增持”评级，目标价为8.36元
总结
广汇物流凭借其依托广汇集团资源，积极转型，发展供应链商贸平台，实现业绩增长。公司通过资产重组，增强了市场竞争力，并在物流园和房地产板块取得显著进展。尽管存在一定的风险，但其估值被认为相对较低，具备投资潜力。
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