广汇物流（600603）深度报告总结
核心内容概述
广汇物流是广汇集团旗下的唯一现代物流平台，公司自2016年上市以来，逐步从房地产向物流主业转型。2022年公司完成对红淖铁路的收购，标志着其全面聚焦能源物流业务，未来收入利润结构将持续优化。
主要观点
- 战略转型：广汇物流通过收购红淖铁路，正式向能源物流主业转型，提升公司盈利能力。
- 能源保供背景：在“十四五”期间，新疆煤炭资源地位发生巨变，由区内转化转向对外供应，成为全国能源保供的重要组成部分。
- 铁路物流优势：红淖铁路是新疆煤炭出疆的重要通道，随着电气化改造和将淖铁路的建设，其运力将显著提升，铁路运输将成为煤炭外运的主要方式。
- 成本优化：新疆煤炭出疆成本已与陕煤相差不大，预计未来随着运力提升，新疆煤炭对外供应能力将大幅增强。
- 盈利预测：预计红淖铁路至2025年能够实现运量3746万吨，收入34.18亿元，净利润9.45亿元。公司未来盈利成长性强。
关键信息
公司概况
- 广汇物流是广汇集团旗下的唯一现代物流平台。
- 2021年公司实现营业收入33.17亿元，归母净利润5.73亿元，其中房地产业务收入占比超过95%。
- 2019年公司承诺不再新增其他以商品房销售为目的项目，地产业务进入存量消化阶段。
收购红淖铁路
- 2022年5月公司从广汇能源处收购红淖铁路92.7708%的股权，支付现金41.76亿元。
- 广汇能源承诺红淖铁路2022-2024年扣除非经常性损益后净利润分别不低于1.59亿元、3.51亿元和4.96亿元。
- 公司将承接铁路公司对广汇能源的欠款19.22亿元，并在24个月内归还完毕。
财务预测
- 2022-2024年EPS分别为0.65元、0.72元、0.77元。
- 对应PE分别为9.76X、8.81X、8.28X。
- 投资建议为“增持”。
新疆煤炭资源
- 新疆煤炭资源丰富，预测全区埋深2000米以内的煤炭资源储量达到2.19万亿吨，占全国总储量的42%。
- “十四五”期间，新疆新增煤炭产能1.6亿吨/年，总产能达到4.6亿吨/年以上。
- 哈密地区规划新增产能6500万吨/年，产量有望翻倍。
铁路运力与成本
- 红淖铁路电气化改造将于2024年转固投产，运力有望提升至6000-8000万吨。
- 铁路运输成本较公路运输低约50%，预计红淖铁路运量和利润将实现稳定增长。
- 红淖铁路与将淖铁路连通后，将大幅优化准东、吐哈地区煤炭出疆运距和成本。
市场前景
- 川渝地区煤炭供需缺口大，预计“十四五”期间疆煤外运将迎来井喷。
- 红淖铁路货运量有望实现30%左右的年复合增长率。
- 铁路运输将成为煤炭外运的最优方式，预计未来铁路运量占比将大幅提升。
风险提示
- 新疆资源外运需求增长不及预期。
- 电气化改造落地延后。
图表与数据
- 图1：广汇物流股权结构示意图。
- 图2：广汇物流收入变化情况。
- 图3：广汇物流归母净利润变化情况。
- 图4：广汇物流毛利率与净利率变化情况。
- 图5：广汇物流收入结构。
- 图6：商品房销售业务收入变化情况。
- 图7：商品房销售业务毛利及毛利率变化。
- 图8：中国冷链物流市场规模测算。
- 图9：完成收购后红淖铁路公司的股权结构。
- 图10：广汇物流经营活动现金流变化情况。
- 图11：广汇物流预收款项变化情况。
- 图12：新疆地区煤炭资源分布情况。
- 图13：三西地区煤炭产量占比较高。
- 图14：新疆原煤年度产量增长情况。
- 图15：新疆原煤产量占全国比变化情况。
- 图16：我国煤炭铁路产运比稳步提升。
- 图17：新疆国有重点煤矿煤炭铁路运量。
- 图18：全国煤炭铁路年度发运量变化情况。
- 图19：红淖铁路运量增长变化情况。
- 图20：红淖铁路装车量增长变化情况。
- 图21：新疆将淖铁路有限公司股权结构。
- 图22：将淖-红淖铁路线路示意图。
- 图23：铁路请车流程图。
- 图24：重庆煤炭产消供需差。
- 图25：四川煤炭产消供需差。
- 图26：淖毛湖地区能源产品产量测算。
- 图27：红淖铁路货运量测算。
财务摘要
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
4,394 |
3,317 |
5,752 |
5,045 |
4,898 |
| 营业收入增长率（%） |
53.14% |
-24.51% |
73.39% |
-12.29% |
-2.91% |
| 归属母公司净利润（百万元） |
824 |
573 |
817 |
906 |
964 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
0.64% |
-30.46% |
42.68% |
10.83% |
6.42% |
| 每股收益（元） |
0.69 |
0.48 |
0.65 |
0.72 |
0.77 |
| 市盈率 |
7.00 |
8.27 |
9.76 |
8.81 |
8.28 |
| 市净率 |
1.12 |
1.26 |
1.39 |
1.21 |
1.07 |
| 净资产收益率（%） |
11.22% |
10.67% |
14.23% |
13.71% |
12.86% |
| 股息收益率（%） |
4.71% |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
| 总股本（百万股） |
1,698 |
1,698 |
1,253 |
1,253 |
1,253 |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
6.92 |
| 收盘价（元） |
6.37 |
| 12个月股价区间（元） |
3.36-6.69 |
| 总市值（百万元） |
7,993.21 |
| 总股本（百万股） |
1,255 |
| A股（百万股） |
1,255 |
| B股/H股（百万股） |
0/0 |
| 日均成交量（百万股） |
55 |
投资建议
- 评级：增持
- EPS预测：2022-2024年分别为0.65元、0.72元、0.77元。
- PE预测：2022-2024年分别为9.76X、8.81X、8.28X。
关键财务测算
煤炭出疆成本测算
| 项目 |
准东-重庆(旧) |
准东-重庆(新) |
吐哈-重庆(旧) |
吐哈-重庆(新) |
榆林-重庆 |
| 运费（元/吨） |
483.04 |
440.48 |
446.18 |
385.28 |
208 |
| 坑口费（元/吨） |
100 |
100 |
100 |
100 |
300 |
| 总费用（元/吨） |
583.04 |
540.48 |
546.18 |
485.28 |
508 |
哈密地区煤炭产量测算
| 项目 |
确定性存量产量 |
中性预期增量产量 |
乐观预期增量产量 |
| 2022年 |
3,001 |
3,001 |
3,001 |
| 2030年 |
5,298 |
6,416 |
6,722 |
红淖铁路货运量测算
| 项目 |
确定性存量 |
中性预期增量 |
乐观预期增量 |
| 2025年 |
3,068万吨 |
3,470万吨 |
3,746万吨 |
| 2030年 |
4,494万吨 |
5,624万吨 |
6,722万吨 |
总结
广汇物流通过收购红淖铁路，正式向能源物流主业转型，未来收入和利润增长具有较强确定性。在“十四五”期间，新疆煤炭资源地位提升，出疆物流能力增强，铁路运输成为煤炭外运的最优方式。红淖铁路运力提升、成本优化，有望带动公司盈利长期增长。公司具备充足的现金流，未来有望实现稳定发展。
