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贝因美（002570）深度报告总结

核心内容概述

贝因美是中国大陆婴幼儿食品行业的开创者和领跑者，是唯一主营婴童食品的A股上市公司。公司以“亲子顾问，育儿专家”为品牌定位，涵盖婴幼儿配方奶粉、母婴营养品、亲子食品、辅食及儿童乳制品等多个品类。在2015年，公司与恒天然结为战略合作伙伴，共同运营位于澳大利亚的达润工厂，进一步提升其供应链和产品质量。

主要观点

行业背景与趋势

• 行业规模增长：我国配方奶粉市场规模约为750亿元，未来增长将源于二胎政策带来的新生儿数量增加及母乳喂养率的下降。
• 注册制影响：注册制将提高配方申请难度，淘汰大量中小企业及部分进口品牌，提升行业集中度，预计行业将从2016年开始进入整合期。
• 母乳喂养率：我国6个月婴儿纯母乳喂养率仅为27.8%，远低于世界平均水平，且城市地区母乳喂养率远低于农村地区，未来仍有下降空间。

公司优势

• 研发能力强：公司拥有完善的母乳研究体系，能够开发适合中国宝宝的“华人配方”奶粉。
• 产品质量保障：与Kerry和恒天然等国际品牌合作，提升供应链管理能力，产品质量不逊于进口品牌。
• 终端与渠道布局：公司在三四线城市大量布设销售终端，采用代理商制度，增强市场把控能力。
• 线上业务发展迅猛：天猫旗舰店在“双十一”和“双十二”连续两年获得全网行业第一，线上业务占比将显著提升。

关键信息

财务数据

股票数据

• 收盘价：13.31元
• 12个月股价区间：9.50~15.30元
• 总市值：13,610百万元
• 总股本：1,023百万股
• 日均成交量：11百万股

注册制与行业整合

• 注册制实施后，预计将淘汰70%以上的中小企业，提升行业集中度。
• 2016年10月1日起，注册制正式实施，企业需提供明显差异化的配方才能通过审核。
• 公司凭借强大的研发能力，有望在较短时间内获得多个配方注册批号，抢占市场先机。

市场机会

• 二胎政策推动新生儿数量增长，预计未来三年年增速达5%，为行业带来新的增长动力。
• 城镇化率提升，农村母婴喂养率较高，未来配方奶粉需求将增加。
• 跨境电商新政将影响进口奶粉销售，但短期内对行业冲击不大，长期来看将加速行业整合。

投资评级与风险提示

• 投资评级：增持
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为-0.41元、0.07元、0.16元，对应PE分别为-32倍、190倍、83倍。
• 风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险。

公司竞争优势

1. 研发能力：公司拥有贝因美食品科学与营养研究院，致力于中国人母乳成分研究，构建了国内较为完善的母乳研究理论体系。
2. 国际合作：与Kerry、恒天然等国际知名企业合作，提升产品质量和供应链管理。
3. 渠道布局：公司在三四线城市拥有广泛的销售终端，采用代理商制度增强市场控制力。
4. 线上业务：天猫旗舰店在“双十一”和“双十二”表现优异，线上业务占比有望显著提升。

行业内主要公司分析

• 合生元：高端品牌，通过与法国诺曼底牧场合作保证奶源质量，但2015年面临增长瓶颈。
• 雅士利：中粮、蒙牛、达能支持，但品牌整合困难，导致业绩下滑，正在加强电商渠道。
• 圣元国际：布局海外奶源，通过“金矿”策略优化销售网络，逐步恢复增长。
• 美赞臣：高端品牌，拥有丰富产品线，但近年来因负面事件影响，销量有所下滑。
• 伊利：国内大型乳企，拥有优质奶源，推进高端产品，电商渠道表现良好。
• 三元：坚持优质品牌策略，获得良好口碑，积极拓展电商渠道。

结论

贝因美凭借其强大的研发能力、国际合作伙伴、广泛的渠道布局和迅速发展的线上业务，在注册制实施背景下具备明显优势。随着行业集中度的提升，贝因美有望在竞争中占据有利位置，实现业绩反转。公司作为国内唯一主营婴童食品的上市公司，具有良好的发展前景。