20171025-安信证券-中钢国际-000928.SZ-Q3业绩拖累前三季度业绩下滑_现金流大幅转正_新签合同提速_6页_526kb

中钢国际（000928.SZ）2017年第三季度业绩总结

核心内容

中钢国际于2017年10月25日发布第三季度报告，显示公司前三季度业绩受Q3拖累出现下滑，但现金流状况明显改善，新签合同加速增长，同时公司通过资本运作拓展环保业务，未来发展前景较为乐观。

主要观点

• 业绩下滑：公司2017年前三季度实现营业收入48.39亿元，同比减少18.34%；归属于上市公司股东的净利润为3.23亿元，同比减少12.53%。其中，第三季度营收和净利润分别同比减少35.81%和47.87%，主要受在手重大项目收入确认较少影响。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为4.11亿元，同比大幅转正（+141.67%），主因工程项目回款增加。
• 新签合同提速：第三季度新签合同金额达32.06亿元，较第二季度增长显著，未完工及待开工项目合计约394.66亿元，为未来2-3年发展奠定基础。
• 资本结构优化：公司资产负债率由2016年的68.7%降至2017年的58.7%，预示公司资本结构进一步优化。
• 投资建议：分析师维持买入-A评级，预计公司2017-2019年EPS分别为0.55、0.66、0.78元，6个月目标价为11元，对应2017年20倍动态市盈率。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年前三季度累计48.39亿元，同比减少18.34%；第三季度12.46亿元，同比减少35.81%。
• 净利润：前三季度累计3.23亿元，同比减少12.53%；第三季度0.72亿元，同比减少47.87%。
• 毛利率：三季报毛利率为14.85%，较去年同期及今年一季报有所下滑，但较2017年中报有所回升。
• 净利率：三季报销售净利率为6.77%，同比提升0.48个pct。
• ROE：三季报ROE为7.34%，同比大幅下降4.73个pct。
• 财务费用：同比减少800%，主要因确认垫资项目利息收入。

资产负债与现金流

• 货币资金：期末余额为13.37亿元，同比增加2.05亿元。
• 预收款项：三季度末为12.85亿元，同比减少3.32亿元，但较一季报及中报持续增加。
• 资产负债率：剔除预收账款后为63.23%，同比下降9.99个pct。
• 经营性净现金流：2017年前三季度为4.11亿元，较去年同期转正。
• 应付账款与应收账款：三季度末分别为47.19亿元和52.93亿元，同比分别减少19.85%和19.73%。

项目与业务发展

• 未完工及待开工项目：合计约394.66亿元，相当于2016年全年营收的4.2倍。
• 环保业务拓展：子公司中钢天澄已于2017年8月在新三板挂牌，聚焦大气及固废治理、清洁能源利用等业务。
• 资产收购计划：公司拟收购控股股东中钢集团旗下的中钢招标、中钢金信、中钢期货、中钢安环院等企业，以完善产业链。

投资评级与估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为11元。
• 市盈率（PE）：2017年预计为14.8倍，2018年为12.5倍，2019年为10.6倍。
• 市净率（PB）：2017年预计为1.9倍，2018年为1.6倍，2019年为1.4倍。
• ROIC：2017年为23.1%，2018年为35.6%，2019年为46.3%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对整体业绩产生影响。
• 项目履约风险：项目执行不达预期可能影响收入确认。
• “一带一路”推进风险：国际产能合作可能受政策或市场因素影响。
• 海外项目实施风险：海外市场拓展存在不确定性。
• 回款风险：工程回款可能受到客户信用状况影响。

总结

中钢国际2017年前三季度业绩受第三季度拖累出现下滑，但公司通过优化资本结构、改善现金流、加快新签合同等举措，展现出较强的业务发展势头。环保业务的拓展及资产收购计划进一步增强了公司的市场竞争力和盈利能力，分析师维持买入-A评级，认为公司未来仍有较大增长潜力。