20221027-西南证券-滨江集团-002244.SZ-销售表现稳健_深耕杭州积极拓储_5页_1mb

滨江集团Q3业绩及投资分析总结

核心内容

滨江集团在2022年第三季度表现出稳健的销售和盈利增长，同时在土储和融资方面保持良好态势。公司持续深耕杭州市场，并积极拓展其他区域，展现出较强的区域深耕能力和战略扩张潜力。

主要观点

• 业绩表现：公司Q3实现营业收入91.8亿元，同比增长82%；归母净利润7.7亿元，同比增长1244%。前三季度累计实现营业收入198.7亿元，同比下降18.7%；归母净利润12.8亿元，同比增长55.2%。公司盈利显著改善，主要得益于小股操盘带来的投资收益增长。
• 销售表现：前三季度累计实现销售金额1051亿元，同比下降18%，但跌幅相对行业较小，位列克而瑞销售排名第12位，体现出逆势增长的韧性。
• 土储拓展：公司积极布局杭州，9月竞得3宗地块，建设用地面积共计7.5万平方米，土地总价约69.12亿元。1-9月新增土地建面442万平，新增土地货值1449亿元，位列行业第4位。截至2022年6月，公司土储中杭州占比62%，浙江省内非杭州城市占比22%，浙江省外占比16%，土储质量优质。
• 流动性管理：公司货币资金期末为219.3亿元，较年中增长11%。资产负债率67.6%，净负债率60.8%，现金短债比1.5倍，符合“三道红线”绿档标准。8月成功发行首期中票，票面利率4.8%，发行金额9.4亿元，融资渠道通畅，综合融资成本降至4.7%，处于行业低位。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为18.1%。基于稳健的销售表现、核心城市拿地强度和较低的融资成本，给予公司2023年业绩9倍PE，目标价12.42元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 2021A：
  • 营业收入：37976.36百万元（+32.80%）
  • 归母净利润：3027.33百万元（+30.06%）
• 2022E：
  • 营业收入：45131.55百万元（+18.84%）
  • 归母净利润：3660.44百万元（+20.91%）
• 2023E：
  • 营业收入：58649.48百万元（+29.95%）
  • 归母净利润：4298.08百万元（+17.42%）
• 2024E：
  • 营业收入：70362.87百万元（+19.97%）
  • 归母净利润：4984.91百万元（+15.98%）

估值指标

• PE：2021A为10.15，2022E为8.40，2023E为7.15，2024E为6.17
• PB：2021A为0.82，2022E为0.73，2023E为0.64，2024E为0.55
• 目标价：12.42元，对应2023年9倍PE

财务分析

• 毛利率：2021A为24.83%，2022E为20.08%，2023E为21.08%，2024E为21.07%
• 三费率：2021A为5.30%，2022E为4.81%，2023E为4.72%，2024E为4.72%
• 净利率：2021A为12.96%，2022E为12.48%，2023E为11.27%，2024E为10.90%
• ROE：2021A为13.16%，2022E为13.33%，2023E为13.67%，2024E为13.82%

风险提示

• 竣工交付低于预期
• 拿地和销售回款低于预期
• 地产调控风险

分业务收入及成本预测

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：12.42元
• 依据：公司销售表现稳健，核心城市拿地强度较大，融资成本较低，具备良好的成长性和盈利能力。

可比公司估值

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师池天惠，执业证号：S1250522100001。
• 投资评级标准基于未来6个月内公司股价相对相关指数的涨幅，其中“买入”对应涨幅20%以上。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行评估风险。